宁波银行1H25营收、利润双双提速，略超预期。差异化定位助力提高市场份额，存贷两端均实现双位数快速增长。预计负债成本持续优化，息差降幅收窄。不良率保持稳定，拨备覆盖率企稳回升，预计零售不良生成压力有所缓解。预计2025年宁波银行营收、利润均有望实现大个位数增长。期待未来经济形势进一步向好为宁波银行带来更大的业绩向上弹性。当前估值受经济环境大beta压制，顺周期逻辑下估值有进一步修复空间。 事件7月24日，宁波银行发布1H25业绩快报：1H25实现营业收入371.60亿元，同比增长7.9%（1Q25：5.6%），归母净利润147.72亿元，同比增长8.2%（1Q25：5.8%）。2Q25不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率374.16%，季度环比上升3.62pct。 简评1、宁波银行1H25营收、利润双双提速，略超预期。宁波银行1H25实现营业收入371.60亿元，同比增长7.9%，增速环比一季度提升2.3pct。规模方面，受益于区域性beta及自身差异化战略定位，二季度贷款实现大双位数高速增长。同时负债端成本的持续优化部分对冲LPR下调影响，预计息差降幅有所收窄，助力净利息收入保持稳健增长。非息收入方面，一揽子增量政策出台以来资本市场升温，财资大管家等综合化服务平台贡献回升，叠加去年同期低基数，预计中收继续向上修复。二季度以来十年期国债利率有所下行，其他非息收入压力有所缓解，预计较一季度明显改善。利润方面，1H25年实现归母净利润147.72亿元，同比增长8.2%，增速环比一季度提升2.4pct。 1H25ROE同比下降0.94pct至13.8%，仍保持同业高位。 展望2025年，宁波银行有望保持大个位数的营收、利润增长。规模方面，江浙区域性beta+“大银行做不好，小银行做不了”的差异化经营策略下，预计宁波银行有望保持存贷两旺的较好趋势。息差方面，宁波银行按揭贷款占比不高，受重定价影响相对小，同时央行呵护银行业息差意味浓，随着负债端成本持续优化，预计净息差降幅将有所收窄。二季度以来国债利率有所下行，预计其他非息压力较一季度有所缓解，叠加中收低基数，非息拖累程度有望减轻。综合来看，在资产质量保持稳定的情况下，预计2025年宁波银行营收、利润有望保持大个位数增长。2、扩表速度强劲，差异化战略定位+综合化客户服务助力宁波银行存贷两旺。宁波银行长期深耕本地，坚持“大银行做不好、小银行做不了”的差异化战略定位，存贷两端市场份额持续提升，带动规模保持双位数高增。资产端来看，宁波等浙江地区中小微贸易企业众多，信贷资源相对旺盛，2Q25宁波银行贷款同比高增18.7%，预计处于行业领先水平。负债端，宁波银行凭借财资大管家、鲲鹏司库等综合化服务模式，持续吸纳低成本存款，在保障规模扩张的同时优化负债成本，2Q25宁波银行存款规模同比增长12.7%。 3、负债端成本持续优化助力息差降幅收窄。目前央行呵护银行业息差意味浓，5月降息降准政策落地后，央行迅速同步下调存款挂牌利率，据测算此次利率调整共计对宁波银行2025年息差产生5.6bps的利好。 考虑到宁波银行按揭贷款占比相对较低，受贷款重定价影响较小，随着存款挂牌利率下调红利的持续释放，预计息差降幅将有所收窄，息差的绝对水平和相对降幅表现均处于同业领先水平。 4、不良率季度环比持平，拨备覆盖率企稳回升。2Q25宁波银行不良率环比持平为0.76%，维持在同业较低水平。拨备覆盖率环比1Q25提高3.62pct至374.16%，为1Q22以来首次回升，预计零售不良生产压力有所缓解，资产质量压力今年预计见顶回落。 5、核心一级资本充足率环比提升，资本内生增长动能强。宁波银行2Q25核心一级资本充足率季度环比提高0.33pct、同比提高0.04pct至9.65%。在信贷规模保持大双位数高增的情况下，宁波银行凭借稳定的利润释放仍能实现资本内生增长，充分体现了其强劲的内生增长动能。 6、投资建议与盈利预测：宁波银行1H25营收、利润双双提速，略超预期。差异化定位助力提高市场份额，存贷两端均实现双位数快速增长，同时负债成本持续优化助力息差降幅收窄。债市有所回暖，其他非息压力缓解。不良率保持稳定，拨备覆盖率企稳回升，预计零售不良生成压力有所缓解。在规模大双位数高增同时，核心一级资本充足率有所提升，资本内生增长动能强劲。展望全年，宁波银行有望延续大双位数规模增速，在资产质量不出现大幅波动情况下，预计2025年宁波银行营收、利润均有望实现大个位数增长。预计2025、2026、2027年营收增速为8.0%、8.7%、9.5%，利润增速为8.7%、9.1%、10.0%。当前宁波银行股价对应0.76倍25年PB，期待未来经济形势进一步向好为宁波银行带来更大的业绩向上弹性,当前估值受经济环境大beta压制，顺周期逻辑下估值有进一步修复空间。维持买入评级和银行板块首推。 7、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务

常熟银行 1H25营收实现 10.1%高速增长，利润延续双位数稳定释放，符合预期。资产质量保持稳定，拨备覆盖率仍处于同业高位。 展望 2025年，息差在存款成本优化下降幅有望收窄。其他非息收入压力有所缓解，且 24年预留部分浮盈，预计对营收的负向拖累小。 资产质量稳定下，常熟银行能保持大个位数营收增长和双位数利润释放。 作为顺周期核心标的，期待宏观经济预期进一步改善，公司优异基本面支撑下一旦未来分红率出现积极变化，估值修复空间巨大。 事件7月 21日， 常熟银行发布 1H25业绩快报： 1H25实现营业收入 60.62亿元，同比增长 10.1%（1Q25： 10.0%）；归母净利润19.69亿元，同比增长 13.5%（ 1Q25： 13.8%）。 2Q25不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降 0.03pct 至489.53%简评 1、 营收延续双位数增长的优异水平， 符合预期。 1H25常熟银行实现营业收入 60.62亿元，同比增长 10.1%，延续双位数较高水平。 预计主要是存款成本改善助力息差降幅收窄， 净利息收入环比一季度有所改善。 同时二季度十年期国债利率有所下行，叠加常熟银行债牛期间留存部分投资收益浮盈， 灵活摆布下其他非息收入在上半年并未产生较大拖累。 净利息收入方面， 在目前小微信贷需求未见明显改善的情况下，常熟银行主动放缓扩表速度，做好存量优质客户，规模保持个位数稳健增长。 随着存款挂牌利率下调红利持续释放，预计息差降幅有所收窄，助力净利息收入环比改善。非息收入方面， 二季度以来十年期国债利率有所下行，非息收入压力较一季度有所缓解。同时在 24年四季度债券利率持续下行背景下，常熟银行留存了部分投资收益浮盈，此部分收益灵活摆布下支撑非息收入不严重拖累营收。 利润保持双位数释放，符合预期。 1H25常熟银行归母净利润为 19.69亿元，同比增长 13.5%，预计仍处上市银行领先水平。 1H25ROE同比提高 0.05pct 至 13.3%，保持同业高位。强劲的营收增长和稳定资产质量保障下，常熟银行双位数利润增长有保障。 展望 2025年， 预计能够实现大个位数营收增长和双位数利润释放。 目前信贷需求尚未明显修复， 但公司主动下沉，做小做散做偏的差异化优势仍在， 叠加苏州地区相对活跃的经济动能，预计常熟银行信贷规模仍能保持个位数稳健增长。 后续宏观经济预期进一步改善，常熟信贷投放仍有向上空间。净息差方面， LPR 持续下行、信贷需求不足情况下，资产端利率依然承压，但央行积极呵护银行息差，五月份降准降息政策落地后同步下调了存款挂牌利率，据测算此次利率调整有力托底常熟银行息差 6.5bps，随着成本端红利持续释放，预计2025年净息差降幅或能收窄，绝对水平继续领跑行业。非息收入方面， 二季度以来， 十年期国债利率已有下行趋势，叠加去年常熟银行留存部分投资收益浮盈， 预计非息收入对营收的拖累相对较小。 在稳定的资产质量保障下， 预计常熟银行 2025年仍能实现大个位数的营收增长和双位数利润释放。 2、 1H25规模保持稳健增长，息差降幅收窄支撑净利息收入环比改善。 资产端 2Q25常熟银行贷款规模同比增长了 5.2%， 信贷投放有所放缓，预计主要是在目前小微、小额贷款信贷需求未见明显边际改善下，常熟银行主动为之，积极做好存量优质客户， 前瞻性退出潜在风险客户， 人熟地熟、主动作为的差异化优势护城河依然明显。 负债端，常熟银行 2Q25存款规模同比增长 9.9%，保持近两位数稳健增长。 息差方面， 资产端持续下行的压力依然存在，但常熟通过多元化服务客户，努力降低客户的非融资成本，以保障定价能力的相对稳定。 小额信保、经营性贷款等高利率信贷占比仍高， 资产端利率仍能保持同业领先水平。而存款端随着存款挂牌利率下调红利持续释放叠加常熟银行主动管控高成本存款，存款成本的持续优化能够有力托底息差，净息差降幅或将收窄。 展望 2025年，信贷投放上主动作为，等待经济逐步转好，息差在存款成本持续优化下降幅有望收窄。 从目前情况来看，常熟银行主动控制扩表速度， 将信贷资源向优质的存量客户倾斜，个人经营贷、信保类贷款占比有效提升， 预计 2025年零售信贷、信保类贷款增量占比有望高于 2024年。 若下半年信贷需求能够在拉内需、促消费的政策下有所好转，信贷增长有足够的上升空间。价格方面， 常熟银行通过资产端综合化服务保利率，负债端存款挂牌利率下调红利持续释放，预计息差降幅能够较 2024年有所收窄。 3. 不良率季度环比持平， 风险抵补能力充足，资产质量持续夯实。 2Q25常熟银行不良率季度环比持平至0.76%， 得益于营收延续了双位数增长的优异水平，常熟银行利润释放压力不大， 拨备覆盖率季度环比 0.05pct至 489.53%， 风险抵补能力十分充足，同时常熟银行近几年持续加大核销力度，资产质量持续夯实。 虽然零售资产质量存在行业性的边际恶化，但公司通过持续的客户跟踪和严格的风险管控， 零售风险目前处于可控区间，预计不良暴露压力已经进入后半程。 4. 投资建议与盈利预测： 常熟银行 1H25营收实现 10.1%高速增长，利润延续双位数稳定释放，符合预期。 预计存款成本持续压降下息差降幅收窄，净利息收入环比改善。 同时国债利率下行，非息收入压力有所缓解，叠加去年留存部分投资收益，平滑了高基数压力，有力支撑营收的较好表现。 资产质量保持稳定，拨备覆盖率仍处于同业高位。 展望 2025年， 常熟银行零售、小微、信保类贷款投放占比有望提升，息差在存款成本优化下降幅有望收窄。其他非息收入压力有所缓解， 且 24年预留部分浮盈， 预计对营收的负向拖累小。 资产质量稳定下，常熟银行能够保持大个位数营收增长和双位数利润释放。 预计 2025、 2026、 2027年营收增速为9.2%、 10.1%、 10.2%，利润增速为 13.0%、 12.7%、 12.5%。 当前常熟银行股价仅对应 0.68倍 25年 PB， 作为明确的顺周期核心标的， 期待宏观经济预期逐步向好，公司优异基本面支撑下一旦未来分红率出现积极变化，估值修复空间巨大， 维持买入评级和银行板块首推。 5. 风险提示： （1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（ 2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（ 3）宽信用政策力度不及预期，公司经营 地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（ 4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

核心观点杭州银行二季度营收增速环比改善，预计二季度债市回暖助推其他非息收入改善是主要原因。在经济弱复苏的大环境下，杭州银行依托区域优势，规模维持两位数高增，叠加其自身稳健的经营风格、优秀的资产质量、深厚的拨备家底，以丰补歉下业绩保持高速释放，预计利润增速继续领跑行业。 事件7月17日，杭州银行公布1H25业绩快报，1H25实现营业收入200.93亿元，同比增长3.9%（1Q25：2.2%），归母净利润116.62亿元，同比增长16.7%（1Q25：17.3%）。2Q25不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率520.89%，季度环比下降9.2pct。 简评1.营收增速环比改善，拨备家底深厚，利润表现领跑同业。 1H25杭州银行实现营业收入200.93亿元，同比增长3.9%，增速季度环比上升1.7pct。规模方面，杭州银行保持双位数增长趋势。价格方面，存款挂牌利率下调红利持续释放下，预计息差同比降幅有所收窄，支撑净利息收入保持稳健增长。非息收入方面，一揽子增量政策出台以来资本市场活跃，叠加去年低基数，预计杭州银行中收将持续改善；二季度十年期国债利率有所下行，预计债券投资收益较一季度将明显改善，其他非息对营收拖累程度有所降低。 利润方面，1H25年实现归母净利润116.62亿元，同比增长16.7%，预计均将继续维持上市银行的领先水平。杭州银行坚守稳健审慎的经营风格，资产质量整体稳定，不良可控，拨备家底十分深厚。在当前行业营收增长均面临压力的背景下，杭州银行通过拨备的以丰补歉保持利润高速增长，有力内生补充资本，支撑业务发展。 2.规模保持两位数高增，资产端预计对公仍是主要投向，负债端存款高增，负债结构有所优化。资产端，2Q25杭州银行总资产同比增长12.6%，贷款同比增长12.0%，继续保持两位数高增。结构上预计对公贷款是上半年的主要投向，零售端需求仍有待进一步激发。负债端，2Q25杭州银行总负债同比增长11.8%，存款同比增长16.2%，预计去年同期存款手工补息整改一定程度上影响存款增长，低基数下存款增速显著高于其他负债，负债结构有所优化。 3.央行呵护息差意味更浓，负债成本持续改善托底息差。5月降息降准如期落地，央行下调政策利率10bps，同时降准0.5pct。据测算此次降息降准合计对杭州银行2025年息差产生1.1bps的负面影响。降息政策出台不久，央行同步下调存款挂牌利率，各类存款下调了5bps~25bps。据测算此次下调能够托底杭州银行息差5.7bps，央行呵护息差意味更浓。由于存贷款重定价周期有所差异，预计杭州银行二季度息差下行趋势延续，未来伴随存款挂牌利率下调红利的持续释放，息差降幅将有所收窄。 4．资产质量稳定，拨备覆盖率领跑同业。2Q25杭州银行不良率环比持平为0.76%，维持在极低水平。拨备覆盖率季度环比下降9.2pct至520.89%，继续领跑同业。杭州银行非常深厚的拨备也是其利润能够维持高增的重要保障。 5.“杭银转债”转股完成，核心一级资本充足率大幅提升。7月4日，杭州银行可转债转股完成，累计149.94亿元“杭银转债”转为公司股份，转股数为13.19亿股，占转股前发行股份总额的22.24%。截至2025年6月末，“杭银转债”转股数为13.11亿股，核心一级资本充足率及资本充足率分别为9.74%和14.64%，分别较2024年末大幅提升0.89pct、0.84pct。此次转股后，杭州银行资本得以补充，考虑其领跑行业的利润增速，有望形成规模增长—利润增长—内生资本补充的正向循环。 6.投资建议与盈利预测：杭州银行二季度营收增速环比改善，预计二季度债市回暖助推其他非息收入改善是主要原因。在经济弱复苏的大环境下，杭州银行依托区域优势，规模维持两位数高增，叠加其自身稳健的经营风格、优秀的资产质量、深厚的拨备家底，以丰补歉下业绩保持高速释放，预计利润增速继续领跑行业。 预计2025、2026、2027年营收增速为2.6%、4.0%、5.6%，利润增速为15.0%、12.5%、12.5%。当前杭州银行股价对应0.91倍25年PB，维持买入评级和银行板块首推。 7．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

1Q25成都银行业绩保持5%以上稳定增长。营收、利润增速有所放缓，我们认为是在当前银行业偏弱经营环境下的阶段性主动选择。 “慢即是快”，成都银行在量、价、质三方面仍具备充足的后手和潜力，基本面十分扎实，业绩趋势后劲十足。一旦经济形势和需求改善，在量价齐升、中收改善、资产质量优异的支撑下，其业绩的向上弹性和可持续性将明显优于同业。分红率保持30%，2025年股息率在5.8%左右，是兼具高股息和成长性标的，维持A股银行板块首推。 事件4月28日，成都银行发布2024年报和2025年一季报：1Q25实现营业收入58.17亿元，同比增长3.2%（2024：5.9%）；归母净利润30.12亿元，同比增长5.6%（2024：10.2%）。1Q25不良率0.66%，季度环比持平；1Q25拨备覆盖率季度环比下降23.29pct至456.00%。 2024年分红率（占普通股股东净利润）为30%，同比持平。 简评1、1Q25营收、业绩增速放缓，利润仍保持5%以上稳定增长。1Q25成都银行营业收入58.2亿元，同比增长3.2%（2024：5.9%）。一季度营收增速有所下滑。具体来看，1Q25净利息收入同比增长3.7%（2024年：4.6%）。净利息收入增速较24年小幅下滑，主要是规模增长放缓，净息差仍保持稳定。非息收入方面，1Q25非息收入同比增长0.5%（2024：11.7%），其中1Q25中收同比下降32.4%（2024：7.2%），主要是理财手续费收入减少。1Q25其他非息收入同比增长6.8%（2024：12.5%），主要是一季度债市波动下公允价值变动下降导致的，债券价差产生的投资收益仍同比实现31%的高增。利润方面，1Q25归母净利润同比增长5.6%。业绩归因来看，规模增长、拨备少提、其他净收益是主要正向贡献因素，分别贡献净利润5.6%、1.9%、1%。息差收窄、中收下滑为拖累因素，分别负向贡献净利润2.5%、0.9%。相较于2024年，1Q25利润增速的下滑主要在于规模增长和拨备计提的正向贡献幅度都相对有所减弱，中收贡献有正转负也产生了一定影响。 2、成都银行一季度业绩趋势的放缓，是在当前银行经营环境偏弱下的主动为之。其在量、价、质三方面仍具备充足的后手和潜力，能够“进退自如”：（1）净息差保持稳定，降幅相对优于同业。负债端成本压降是主要支撑。成都银行1Q25净息差为1.66%，季度环比下降3bps，与2024年持平，息差降幅要相对优于可比同业。资负两端来看，1Q25成都银行生息资产收益率为3.25%，季度环比下降22bps。2H24贷款利率较1H24环比下降8bps至4.33%，其中对公贷款、零售贷款分别环比1H24下降4bps、24bps至4.51%、3.53%。贷款利率下行压力仍存，主要是因LPR下降和按揭重定价的影响，预计涉政类相关贷款利率仍保持稳定。负债端，1Q25计息负债成本率为1.97%，季度环比下降15bps。2H24存款成本环比下降8bps至2.13%，其中活期、定期存款成本分别环比1H24下降15bps、10bp。存款端成本的大幅压降有力的托底了净息差。 （2）成渝地区信贷需求仍然旺盛，成都银行主动放缓规模增速，是在当前经济弱复苏形势下平衡了量与质的综合考量。1Q25成都银行总资产、总贷款规模分别同比增长13.3%、16.9%，较2024年有所放缓。日均口径下，平均生息资产仅同比增长5.6%，较年初增长0.6%，导致了净利息收入增速的放缓。但从宏观层面来看，成渝地区信贷需求和实体经济增长并没有明显减弱。1Q25四川省贷款规模同比增长11.6%，快于全国增速4.6pct，贷款增速居全国首位。贷款余额同比多增1148亿元，当季信贷增量创历史新高。这充分证明了在“国家战略大后方”和成渝双城经济圈建设的政策驱动下，四川地区融资需求是十分旺盛的。从成都银行来看，开门红储备充裕，涉政业务信贷储备量稳定，与当地法人机构的长期深度合作关系依然紧密，1Q25对公贷款仍较年初高增10.4%，占一季度信贷增量97%，预计主要是涉政业务的投放。由此可见，成都银行在内外层面上都有能力继续保持较快的规模增长。我们预计1Q25成都银行规模增速的放缓，主要是综合考量了量与质后的主动为之。在外部经济环境不确定性大的时候，扩表速度越激进，未来资产质量压力越不可控。 （3）资产质量稳定，不良率、不良生成率持续处于行业低位。1Q25成都银行不良率季度同比、环比均持平于0.66%，处于行业绝对低位，自1Q24起，公司不良率一直维持在0.66%，持续向市场证明自身优异的资产质量和风险管控能力。从不良生成角度来看，公司2025Q1加回核销不良年化生成率为0.25%，同比上升49bps，季度环比上升6bps，不良生成率也处于行业较低水平。拨备覆盖率为456%，季度环比下降23pct，公司“以丰补歉”释放利润后，风险抵补能力仍处于同业较高水平。重点风险领域方面，2024年租赁及商贸服务业不良率较1H24继续下降4bps至0.11%，涉政类业务资产质量极佳。对公房地产不良率较1H24上升33bps至2.15%，主要是对公房地产敞口压降导致。制造业不良率较1H24上升47bps至1.62%，个贷不良率较1H24上升10bps至0.78%，主要是经济弱复苏趋势下中小企业经营压力仍存，居民收入水平仍未改善等行业共性，也侧面印证了成都银行主动放缓规模增速，减缓未来潜在资产质量压力策略的正确性。 3、“慢即是快”，今天的慢是为了明天更快、更好、更强。成都银行基本面十分扎实，业绩趋势后劲十足：（1）资产质量不存在拖累，成都银行轻装上阵。一旦需求改善、经济形势向好，成都银行业绩释放的向上弹性会更快，持续性更好。在当前经济环境偏弱的情况下，量的增长要和资产质量的稳健算总账。银行是经营风险的机构，短期内激进的信贷投放可能会透支未来业绩释放的持久性，不利于成都银行基本面的长期稳健性。 成都银行本身审慎严格的风险管控体系和成渝地区较快的经济发展环境是其资产质量优于同业的底气所在。一旦经济形势向好，需求进一步改善，成都银行相对同业更加轻装上阵，利润释放的空间更大。 （2）当前资产端承压下净息差仍能保持稳定，未来随着需求复苏，成都银行资产端“量价齐升”、负债端成本优化，净利息收入的向上弹性更强。成都银行在当前LPR持续下行的情况下能够保持较为稳定的净息差趋势，一方面得益于稳定的客群基础，涉政业务贷款利率并未明显下行。另一方面在于存款结构的优化，公司1Q25活期存款占比环比年初提升了1.9pct至31.4%，存款活化程度改善趋势更明显。展望未来，一旦经济形势开始出现明显向好趋势，成都银行稳定涉政业务基础+实体业务贡献增量，资产端量价齐升的弹性会很大。同时零售存款结构优化、存款挂牌利率下调利好逐步显现情况下负债端成本进一步优化，成都银行净利息收入的向上弹性将相较同业更明显。 （3）理财中收见底，对营收的拖累将逐步减弱。1Q25中收同比下降32.4%，主要是理财手续费收入减少导致的。我们判断成都银行理财中收下降趋势已经基本见底，未来对营收的拖累将逐步减弱。预计未来成都银行会先依托代销发展理财业务，而不必把业务发展计划完全绑定在存在高度不确定性的理财子公司牌照获取上。 综上所述，成都银行扎实稳健的基本面为其奠定了业绩趋势的十足后劲，一旦经济形势和需求改善，成都银行在量价齐升、中收改善、资产质量优异的支撑下，营收、利润的向上弹性、可持续性都仍明显优于同业。 4.投资建议与盈利预测：1Q25成都银行业绩保持5%以上稳定增长。营收、利润增速有所放缓，我们认为是在当前银行业偏弱经营环境下的阶段性主动选择。“慢即是快”，成都银行在量、价、质三方面仍具备充足的后手和潜力，基本面十分扎实，业绩趋势后劲十足。一旦经济形势和需求改善，在量价齐升、中收改善、资产质量优异的支撑下，其业绩的向上弹性和可持续性将明显优于同业。 预计成都银行2025-2027年营收增速为3.5%、6.3%、9.0%，利润增速为6.1%、8.0%、10.5%。成都银行2024年分红率依然保持30%稳定水平。当前股价对应2025年PB为0.82倍，对应2025E股息率为5.8%，股息率处于行业领先水平，且业绩趋势后劲十足，兼具高股息和成长性标的，维持买入评级和银行板块首推。 5.风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

常熟银行 1Q25营收、利润均保持双位数增长。信贷需求偏弱下规模增速适当放缓，但经营贷仍保持小幅增长。 随着经济复苏带动小微客群需求改善，信贷投放仍有较大增量空间。资产端压力下息差继续收窄，但存款成本持续优化能够有力托底息差。预计 25年仍能够保持大个位数营收增长和双位数利润释放。 目前股息率投资逻辑下，常熟银行因分红率较低而被压制估值， 与其持续领跑行业的优异基本面明显不匹配。 一旦未来分红率出现积极变化， 估值修复空间巨大。 事件4月 26日， 常熟银行发布 1Q25业绩报告： 1Q25实现营业收入29.71亿元，同比增长 10%（ 2024： 10.5%）；归母净利润 10.84亿元，同比增长 13.9%（ 2024： 16.2%）。 1Q25不良率 0.76%，季度环比下降 1bp；拨备覆盖率季度环比下降 11pct 至 489.6%简评 1、净利息收入稳定+其他非息高增，常熟银行保持双位数营收增长。 1Q25常熟银行实现营业收入 29.71亿元，同比增长 10%，延续了 2024年的双位数较高水平。 具体来看， 1Q25净利息收入同比增长 0.9%，保持稳定增长。主要是目前信贷需求偏弱，特别是小微信贷需求未见明显改善，规模增速略有放缓。 常熟银行通过稳定的对公贷款投放和持续做小做散， 依然保持了大个位数的信贷增长。 但净息差在资产端定价下行压力下仍继续收窄，拖累净利息收入。 非息收入方面， 1Q25中收同比增长 495.2%，主要是代理保险、贵金属等手续费收入有力增长。 1Q25其他非息同比大幅增长 48.8%，有力支撑营收。 主要是汇兑损益较去年同期增加 1.42亿元。而一季度债市波动下投资收益有所减弱，投资收益+公允价值变动收益仅同比增长 0.39亿元。且计入 OCI 的浮亏规模为 2.95亿元，较 2024年末下降近 3亿元，需关注未来债市波动对营收的拖累。 利润稳定双位数释放，基本面持续领跑行业。 1Q25常熟银行归母净利润为 10.84亿元，同比增长 13.9%，预计处于上市银行领先水平。 1Q25ROE同比提高 0.2pct 至 14.9%，保持同业高位。在强劲营收增长和稳定资产质量下，常熟银行保持双位数利润增长有保障。 业绩归因来看，规模增长、其他非息增长和中收改善是主要利润贡献因素，分别正向贡献 9.4%、 7.1%、 2.2%的利润。而息差仍是最主要的拖累因素，负向贡献利润 8.6%。

核心观点一季度债市表现不佳，拖累 1Q25营收，符合预期。拨备少提释放利润，业绩保持正增长。展望 25年，规模延续 5%以上稳定增长，息差降幅有望收窄。 但其他非息高基数影响下， 营收或继续承压。稳定的资产质量能够保障利润维持正增。沪农商行 24年分红率提升至33.9%，当前股价对应 2025年股息率为 5.1%， 处于行业较高水平。且公司核心一级资本率充足， 无再融资诉求，高股息价值显著。 事件4月 24日， 沪农商行发布 2024年报和 2025年一季报： 1Q25实现营业收入 65.6亿元，同比减少 7.4%（2024： 0.9%） ； 归母净利润35.64亿元，同比增长 0.3%（ 2024： 1.2%） 。 1Q25不良率 0.97%，季度环比持平； 1Q25拨备覆盖率季度环比下降 13.1pct 至 339.27%。 2024年分红率（占普通股股东净利润）为 33.9%， 同比提高 3.8pct。 简评 1、 一季度债市表现不佳，拖累 1Q25营收，符合预期。 2024年沪农商行实现营业收入 266.41亿元， 同比增长 0.9%。 1Q25营业收入 65. 6亿元， 同比减少 7.4%。 一季度营收负增长主要是受到其他非息收入的高基数拖累。具体来看， 1Q25净利息收入同比下降 5.6%（2024年： -2.9%）。 净利息收入继续下滑，主要是净息差在 LPR 下行、按揭重定价的压力下持续收窄，规模仍然保持稳定的 6%左右正增长。 非息收入方面， 1Q25非息收入同比下降 11.8%（ 2024： +14.4%），主要是其他非息收入拖累。 1Q25中收同比下降 6.3%（2024： -10%）， 随着资本市场小幅回暖，沪农财富管理客群稳健增长。叠加去年同期低基数， 1Q25中收同比降幅已逐步收窄。 但受一季度债市低位波动的影响， 1Q25其他非息在高基数下同比大幅减少 14.4%（ 2024： 30.4%），明显拖累营收。 利润保持小幅正增，规模增长和拨备少提仍是最主要正向贡献。 沪农商行 1Q25归母净利润同比增长 0.3%（ 2024:1.2%），保持稳定的正增长。对 1Q25业绩增长拆分可知， 规模增长、拨备少提为主要贡献因素，分别正向贡献净利润 7.9%、 7.8%；息差收窄、其他净收益为主要拖累因素，分别负向贡献净利润 11.9%、 2.83%。 息差下行对营收、利润的拖累仍大，但规模稳定增长能够对冲一定的息差压力， 1Q25其他非息对利润释放产生较大拖累。资产质量稳定情况下，沪农商行通过少提拨备以维持利润正增长。

1Q25南京银行营收、利润均保持大个位数增长，符合预期。江苏省区域大 beta+南银消金牌照优势，信贷保持双位数增长。息差季度环比改善，主要得益于存款成本大幅压降。低基数下中收明显改善， 但其他非息对营收产生明显拖累。零售资产质量边际向好，但房地产不良率出现大幅攀升。展望 2025年，其他非息收入对营收产生一定拖累，但量增价优+中收回暖+资产质量稳定情况下，南京银行仍能维持营收、利润 5%以上增长。当前股价对应 2025年股息率为 5.6%， 再融资摊薄影响有限， 是基本面优异的高股息标的。 事件4月 21日， 南京银行发布 2024年报和 2025年一季报： 1Q25营业收入 141.90亿元，同比增长 6.5%（ 2024： 11.3%）；归母净利润61.08亿元，同比增长 7.1%（ 2024： 9.1%）。 1Q25不良率 0.83%，季度环比持平； 1Q25拨备覆盖率季度环比下降 11.6pct 至 323.7%。 2024年现金分红率（占归母净利润）为 30%，较 2023年持平。 简评 1、 1Q25营收大个位数增长，符合预期。“量增价稳”净利息收入高增，中收低基数下明显改善。 2024年南京银行实现营业收入 502. 73亿元， 同比增长 11.3%。 1Q25实现营业收入 141.9亿元， 同比增长6.5%。 其中 1Q25净利息收入 77.52亿元，同比增长 17.8%（ 2024年： 4.6%）。 一季度南京银行开门红情况较优，区域性大 beta 优势显著，扩表速度保持 15%以上。同时在净息差环比改善的情况下，净利息收入表现明显优于可比同业。 非息收入方面， 1Q25非息收入同比下降4.5%（2024： +20%），主要是其他非息收入下滑拖累。 1Q25中收同比增长 18%（2024： -29%）， 低基数下 25Q1中收同比大幅改善。 资本市场的边际回暖带动代销收入有所改善，担保承诺、银行卡、托管等业务中收继续保持较高增速。 受一季度债市波动影响， 1Q25其他非息收入在高基数下同比减少 10.77%（ 2024： 30.94%），明显拖累营收。 一季度利润实现大个位数稳健增长，规模增长仍是最主要正向贡献。 南京银行 1Q25实现归母净利润 61.08亿元，同比增长 7. 1%。对业绩增长拆分可知，规模增长、实际税率下降、 中收改善为主要贡献因素，分别正向贡献净利润 18.7%、 3.5%、 2%；息差收窄、其他净收益、拨备计提为主要拖累因素，分别负向贡献净利润 9.9%、 4. 3%、2.9%。 1Q25ROE同比下降 0.8pct 至 15.2%，仍处于同业较高水平。

规模增速放缓+其他非息拖累，平安银行1Q25营收、利润继续承压。息差因4Q24低基数季度环比改善。财富管理收入回到正增长，但其他非息大幅拖累营收。零售资产质量边际改善，而房地产风险继续暴露。展望全年，息差下行+其他非息收入拖累下，预计营收、利润仍继续承压，但降幅较一季度收窄。平安银行目前处于业务转型阵痛期，叠加外部宏观经济环境偏弱，基本面处于筑底阶段。期待经济预期改善，助力平安银行业绩趋势的企稳回升。 事件4月18日，平安银行发布2025年一季报：1Q25实现营业收入337.1亿元，同比减少13.1%，归母净利润140.96亿元，同比下降5.6%。1Q25不良率1.06%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降14.2pct至236.53%。 简评1、规模增速放缓+其他非息拖累，营收继续承压。1Q25平安银行实现营业收入337.1亿元，同比减少13.1%，仍延续双位数的负增长趋势，业务转型期间营收继续承压。具体来看，1Q25净利息收入同比下降9.4%，主要是有效信贷需求不足，零售信贷投放竞争激烈的情况下，平安银行规模增长持续放缓，叠加部分高风险资产的清退，平安1Q25贷款规模仍在负增长。但得益于1Q25净息差的边际改善，净利息收入降幅有所收窄。非息收入方面，在去年低基数的情况下，1Q25财富管理、信用卡中收有所改善，同比实现正增长，带动中收降幅收窄。但其他非息收入产生较大拖累，今年一季度债市震荡情况下，投资收益较去年同期的高基数明显减少，同比大幅下降32.7%，导致非息收入同比下降20%，严重拖累营收。 营收压力下，利润仍大个位数负增长。1Q25平安银行归母净利润140.96亿元，同比下降5.6%。营收趋势未见明显改善下，利润继续大个位数负增。具体归因来看，拨备少提、实际税率下降是利润的主要贡献点，分别正向贡献4%、3.3%的利润。但息差收窄、其他净收益负增、中收下滑分别负向贡献利润6%、5.4%、1.5%。 转型阵痛期内，预计平安2025年营收、利润继续承压，但降幅能较1Q25小幅收窄。目前信贷需求仍显不足，行业竞争激烈，叠加公司业务转型，信贷投放依然偏弱。在对公投放补位+零售投放边际改善情况下，预计贷款规模能回到小个位数正增长。息差方面，LPR持续下行+资产端定价市场竞争激烈，平安银行2025年净息差仍将保持下行趋势。但考虑到退出高收益、高风险零售资产的存量影响已经在24年逐步释放，且25年存款端成本仍有较大压降空间，预计2025年息差降幅能够有所收窄。非息收入方面，财富管理等中收在去年低基数下有望实现正增长，但预计其他非息收入将产生较大拖累。综合来看，息差下行和其他非息拖累下，预计平安银行25年营收仍继续承压。但随着规模增长和中收改善，营收降幅应有望收窄至大个位数负增长。资产质量稳定情况下，利润降幅或收窄至小幅负增长。 2、净息差季度环比改善，主要是一次性因素导致的4Q24低基数。预计2025年息差仍将继续下行，但降幅有望收窄。1Q25平安银行净息差同比下降18bps至1.83%，较2024年下降4bps，季度环比4Q24提高13bps。主要得益于4Q24因零售贷款一次性因素产生的低基数。具体来看，生息资产收益率、计息负债成本分别季度环比4Q24下降4bps、13bps至3.62%、1.84%。负债端成本的压降托底息差。 资产端，零售端消费贷、信用卡贷款规模继续下滑，1Q25信贷增量主要由对公贡献。1Q25平安银行总资产小幅增长0.8%，其中贷款规模同比下降2%，债券、同业资产分别同比增长3%、30.8%。贷款规模的减少主要仍是战略转型+信贷需求不足下，零售信贷投放偏弱导致的。1Q25平安银行零售贷款规模同比下降7.9%，较年初减少2.2%。一方面在于公司持续压降高风险客群的资产，部分信用卡、消费贷规模持续压降。另一方面，当前经济形势下居民侧需求尚未明显改善，且零售贷款竞争十分激烈。平安银行消费贷、信用卡、经营贷款分别较年初下降3.2%、7.9%、0.3%。而在提前还款减少、新增按揭需求边际改善的情况下，按揭贷款较年初增长4.1%，有明显改善。零售贷款投放承压下，1Q25信贷增量基本全部由对公贷款贡献，同比增长9.1%，较年初增长5.2%。其中基建、汽车、公用事业、地产四大基础行业贷款投放同比增长13.3%，三大新兴行业贷款投放同比大幅增长32.7%。对公客户数达88万户，同比增长3%。在当前公司战略转型的“深水区”，叠加外部偏弱的宏观环境，平安银行对公贷款实现有效补位，缓解缩表压力。价格方面，1Q25平安银行贷款利率季度环比提高9bps至4.15%，其中零售贷款利率季度环比提高29bps至5.17%，对公贷款利率季度环比继续下行14bps至3.2%。零售贷款利率环比提高主要是由于4Q24一次性因素影响产生的低基数，新发贷款利率应仍在继续下行。展望2025年，考虑到目前零售信贷需求有边际改善趋势，存量高风险资产也已逐步出清，预计2025年零售贷款规模能够保持平稳。同时对公端投放压力缓解，三新、四基础产业增长迅速，能够有力支撑全年信贷投放回到小个位数正增长。但面临降息大环境，资产端利率仍将保持下行趋势。 负债端，活期存款占比提升，存款成本通过结构优化+挂牌利率下调持续压降。1Q25平安银行存款同比增长6.2%，较年初增长3.8%。其中对公、零售存款较年初增长4%、3.4%，分别占1Q25增量的67%、33%。日均存款结构方面，1Q25平安银行活期存款占比季度环比提高1.3pct至33.4%。存款定期化趋势有所改善，主要是公司加强自身存款结构管控，促进低成本存款沉淀。成本方面，得益于高成本存款持续到期重定价，1Q25平安银行企业、个人存款成本分别季度环比下降11bps、7bps至1.73%、1.96%。其中对公活期、对公定期、零售定期存款成本均季度环比下降8bps左右。展望2025年，存款挂牌利率有望进一步下调，随着此前高成本的定期存款逐步到期，公司负债成本仍有一定压降空间，支撑净息差降幅收窄。 3.不良率季度环比持平。零售资产质量边际改善，但对公房地产风险仍在持续暴露。4Q24平安银行不良率季度环比持平至1.06%，加回核销不良生成率（测算值）同比下降33bps至1.42%，信用成本同比下降42bps至0.88%，表观资产质量保持稳定。分行业来看，对公贷款不良率季度环比上升8bps至0.78%，零售贷款不良率季度环比下降7bps至1.32%。对公端主要是房地产风险仍在持续暴露，零售端信用卡风险明显压降。前瞻指标方面，平安银行逾期率季度环比上升1bp至1.53%，关注率季度环比下降15bps至1.78%。1Q25拨备覆盖率季度环比下降14.2pct至236.5%，主要是通过拨备少提回补利润，预计2025年拨备覆盖率仍将继续小幅下降。重点风险领域来看，对公房地产风险仍在持续暴露。1Q25平安银行地产贷款不良率季度环比上升46bps至2.25%。风险敞口方面，平安银行1Q25表内房地产总风险敞口26.77亿元，较年初继续下降2%，对公房地产贷款规模季度环比减少2.7%至23.85亿元，其中开发贷7.51亿元，占总贷款比重季度环比下降至2.2%。目前公司对公房地产风险仍在逐步暴露阶段，风险出清仍需时间。 零售资产质量边际改善，主要是信用卡风险大幅压降，消费贷、经营贷仍具备行业共性压力。1Q25平安银行零售贷款不良率季度环比下降7bps至1.32%，主要是信用卡不良余额较年初大幅压降14%，不良率季度环比下降16bps至2.4%，业务转型颇见成效。按揭贷款不良余额、不良率实现双降，按揭贷款不良率季度环比下降6bps至0.41%。但消费贷、经营贷资产质量仍边际恶化，消费贷、经营贷不良率季度环比分别上升1bp、4bps至1.36%、1.06%。 4、大财富管理业务收入增速回正，AUM、客群规模实现稳健增长。预计2025年财富管理收入能够保持正增长。去年同期低基数下，平安银行1Q25财富管理收入12.1亿元，同比增长12.5%。其中代理基金、代理保险、代理理财收入分别同比增长6%、39%、16%。费率下调产生的冲击已经逐步减弱。客群经营方面，平安银行零售客户AUM、私行达标客户AUM分别同比增长4%、3.7%至4.25万亿、1.99万亿；财富客户157.5万户，私行客户9.9万户，分别同比增长5.1%、7.9%，AUM、客群规模均保持稳健增长。展望2025年，在稳定资本市场一系列政策支持下，居民投资意愿、风险偏好正在逐步修复。叠加24年低基数效应，预计平安银行25年财富管理业务收入将保持正增长。 5、投资建议与盈利预测：规模增速放缓+其他非息拖累，平安银行1Q25营收、利润继续承压。高风险消费贷、信用卡贷款规模继续减少，1Q25信贷增量由对公贷款贡献。净息差季度环比改善，主要是4Q24一次性因素导致的低基数效应。资产端利率依然承压，但负债端成本有所压降。大财富管理收入增速回正，带动中收降幅改善。资产质量保持稳定，零售信贷不良率边际改善，但对公房地产风险继续暴露。展望2025年，在对公投放发力+零售投放边际改善下，预计平安银行贷款规模能回到小个位数增长。净息差仍将保持下行趋势，但降幅能够收窄。非息收入方面，财富管理等中收有望实现正增长。债市波动下，其他非息收入因高基数效应将产生较大拖累。综合来看，预计平安银行25年营收、利润仍继续承压，但降幅应较一季度有所收窄。 预计2025、2026、2027年营收增速为-8.1%、-0.5%、2.2%，利润增速为-1.4%、1.3%、2.5%。 平安银行目前处于业务转型阵痛期，叠加外部宏观经济环境偏弱，基本面处于筑底阶段。期待在政策支持下经济复苏趋势能够逐步明朗，助力平安银行更快度过自身业务转型期，从而实现业绩趋势的企稳回升。当前股价对应0.46倍25年PB，对应分红率为5.4%，股息率处于行业较高水平。维持买入评级。 6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

江苏银行4Q24营收、利润增长再提速，业绩稳居上市银行第一梯队。存贷两旺，对公信贷保持高增，零售投放边际改善。中小微贷款、消费贷款仍是主要增量贡献。负债端成本优化下，息差全年降幅优于同业。资产质量稳定，零售风险边际好转，对公不良小幅抬升，后续趋势需持续观察。展望2025年，预计江苏银行能够保持营收5%左右增长+利润双位数释放。2025年股息率5.8%，兼具高股息和顺周期属性，是攻守兼备品种。 事件4月18日，江苏银行公布2024年年报，2024年实现营业收入808.15亿元，同比增长8.8%（9M24：6.2%）；归母净利润318.43亿元，同比增长10.8%（9M24：10.1%）。4Q24不良率0.89%，季度环比持平；4Q24拨备覆盖率季度环比下降0.9pct至350.1%。2024年现金分红率（占归母净利润）为30%，同比持平。 简评1、营收增长提速，净利息收入和其他非息是主要支撑。2024年江苏银行实现营业收入808.15亿元，同比增长8.8%，环比前三季度上升1.6pct。预计营收增速保持行业靠前水平。具体来看，净利息收入同比增长6.3%，较前三季度明显提速（9M24：1.5%）。主要得益于信贷双位数高增下净息差降幅边际收窄。非息收入同比增长14.8%，主要得益于债市走强下其他非息收入的高增。中收、其他非息分别同比增长3.3%、17.7%。其他非息增速较前三季度增速减弱，主要是四季度投资收益并未完全释放，以缓解25年营收压力。计入OCI的浮盈规模由9M24的23.5亿元大幅提高到66.35亿元，占24年全年其他非息收入的32%。江苏银行24年净利息收入+中收核心营收同比增长6%，预计处于上市银行前列，营收质量更高。 归母净利润保持双位数高增，规模高增“以量补价”是最主要驱动因素。江苏银行2024年实现归母净利润318.43亿元，同比增长10.76%。业绩归因来看，规模增长、实际税率等变化、其他净收益为主要贡献因素，分别正向贡献净利润11.42%、4.32%、3.86%；息差收窄、拨备计提、营业支出为主要拖累因素，分别负向贡献净利润6.96%、1.26%、0.91%。展望全年，预计江苏银行继续保持营收5%左右增长+利润双位数释放。江苏地区经济大beta优势仍十分明显，江苏银行大对公基础稳固，中小微、零售贷款持续贡献新增量，信贷投放仍有望保持双位数增长。净息差在负债成本优化下降幅有望收窄，量增价优下净利息收入仍能延续优异的增长趋势。非息收入方面，低基数下财富管理收入有望改善，叠加结算清算等综合化对公服务贡献，中收有望保持小个位数增长。今年债市波动下，其他非息收入或将产生一定拖累，但公司OCI浮盈仍有留存，能够缓解一定高基数压力。综合来看，资产质量持续稳健情况下，预计江苏银行能够保持营收5%左右增长+利润双位数释放。 2、负债端成本优化下，净息差季度环比改善。息差全年降幅优于同业。公司2024年净息差（可比口径测算值）为1.73%，同比仅小幅下降8bps。4Q24净息差（测算值）为1.74%，季度环比上升6bps。息差表现明显优于同业，主要得益于负债端成本的大幅优化。 资产端，对公信贷保持高增，四季度零售投放边际改善。中小微贷款、消费贷款仍是主要增量贡献。2024年江苏银行总资产同比增长16.1%，其中贷款、债券投资分别同比增长10.7%、24.2%。贷款结构来看，公司对公信贷保持同比高增，而零售贷款投放在四季度边际改善。4Q24江苏银行企业贷款同比增长18.82%，季度环比基本持平，零售贷款同比增长3.4%，季度环比增长4.2%。四季度信贷增量全部由零售贷款贡献，且票据贴现规模大幅压降，信贷结构有所优化。信贷投向上，江苏银行在中小微贷款、消费贷投放上持续发力，渠道下沉形成差异化竞争优势。对公贷款以专精特新、中小企业贷款为主。制造业贷款、普惠小微贷款、科技贷款分别同比增长19.4%、21.4%、22.8%。零售贷款方面以消费贷、经营贷为主要增量，同时按揭贷款保持稳定小幅正增长。2024年消费贷、经营性贷款、按揭贷款分别同比增长3%、7%、2%。价格方面，江苏银行2H24生息资产收益率环比1H24下降29bps至3.92%。其中2H24贷款收益率环比1H24下降39bps至4.59%。在当前持续降息、且有效信贷需求不足的背景下，江浙地区同业竞争较为激烈，资产端利率下行压力仍大。 负债端，存款定期化趋势放缓，存款成本有力压降托底息差。2024年江苏银行存款规模同比增长12.8%，较年初增长1.9%。其中企业、零售存款分别同比增长25%、16%，存款增长保持旺盛。结构上看，定期存款占比环比1H24小幅提升0.9pct至66.3%，存款定期化的趋势已经明显放缓。且零售活期存款环比1H24增长4.5%，0924一揽子增量政策后，资本市场改善，居民存款活化程度有所改善。价格方面，得益于存款挂牌利率下调利好逐步显现，江苏银行2H24存款成本环比1H24大幅下降15bps至2.03%，公司负债端成本率环比1H24下降18bps至2.11%，负债端成本有力压降，助力息差降幅收窄。 3、资产质量保持优异水平，零售风险边际向好，但对公不良小幅抬升，后续趋势需持续观察。4Q24江苏银行不良率季度环比持平至0.89%，同比、季度均持平。公司4Q24加回核销不良年化生成率为1.67%，同比上升89bps，季度环比上升72bps。不良生成率提高主要是零售风险继续暴露的同时，部分对公贷款不良率出现上升。公司4Q24年化信用成本率为1.65%，同比上升10bps，拨备覆盖率为350.1%，季度环比小幅下降1pct，风险抵补能力扎实稳定。前瞻指标来看，江苏银行2H24关注率、逾期率均环比1H24持平，前瞻性指标保持稳定。同时公司2024年重组贷款占比0.09%，较年初下降0.02pct，继续保持低位。 分行业来看，制造业、批零等对公贷款不良有所增加，房地产不良率持续压降。2024年对公不良率0.97%，较24H1末上升4bps，其中制造业、批零贷款不良率较1H24分别上升12bps、29bps，后续趋势需持续关注。公司2024年对公房地产贷款不良率2.20%，同比下降34bps，房地产风险在持续出清。 零售风险仍在暴露，但出现边际好转。2024年零售贷款不良率为0.88%，同比大幅提升了79bps，主要仍是零售小微贷款的不良暴露，个人经营性贷款不良率2.04%，较上年末提升149bps。但趋势上看，零售不良额率在下半年出现环比双降，2024零售不良率较24H1下降10bps，零售不良贷款余额较24H1下降2.8亿元,零售风险出现边际好转趋势，需持续观察。4、投资建议与盈利预测：江苏银行四季度营收、利润增长再提速，业绩表现稳居上市银行第一梯队。存贷两旺，对公信贷保持高增，四季度零售投放边际改善。中小微贷款、消费贷款仍是主要增量贡献。负债端成本优化下，净息差季度环比改善。息差全年降幅优于同业。资产质量稳定，零售风险继续暴露，但出现边际好转。对公不良小幅抬升，后续趋势需持续观察。展望2025年，江苏地区经济大beta优势仍十分明显，信贷投放仍有望保持双位数增长。净息差在负债成本优化下降幅有望收窄，量增价优下净利息收入仍能延续优异的增长趋势。非息收入方面，中收有望保持小个位数增长。今年债市波动下，其他非息收入或将产生一定拖累，但公司OCI浮盈仍有留存，能够缓解一定高基数压力。预计江苏银行能够保持营收5%左右增长+利润双位数释放。预计2025-2027年营收增速为5.3%、6.4%、7.2%，利润增速为10.5%、10.6%、11%。当前江苏银行股价对应0.72倍25年PB，2025年股息率5.8%，兼具高股息和顺周期属性，是攻守兼备品种，配置价值突出，维持买入评级和银行板块首推。 5、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

常熟银行1Q25营收保持10%增长大超预期，利润延续双位数稳定释放。资产质量稳定，拨备覆盖率小幅下降，但仍保持同业高位。展望2025年，常熟银行零售小微、信保类贷款投放占比有望提升，存款成本优化下息差降幅收窄。其他非息占比低，预计对营收的负向拖累小。资产质量稳定下，常熟银行能够保持大个位数营收增长和双位数利润释放。作为顺周期核心标的，期待宏观经济预期进一步改善，公司优异基本面支撑下估值有望逐步修复。 事件4月14日，常熟银行发布1Q25业绩快报：1Q25实现营业收入29.71亿元，同比增长10%（2024：10.5%）；归母净利润10.84亿元，同比增长13.9%（2024：16.2%）。1Q25不良率0.76%，季度环比下降1bp；拨备覆盖率季度环比下降11pct至489.6%简评1、营收增长延续10%的优异水平，显著超预期。1Q25常熟银行实现营业收入29.71亿元，同比增长10%，延续了2024年的双位数较高水平。预计主要是“量增价优”下净利息收入保持了较快增长。同时公司通过投资收益灵活摆布，其他非息收入在一季度并未产生较大拖累。净利息收入方面，尽管目前小微信贷需求未见明显改善，但苏州地区较强的经济alpha和更活跃的企业动能仍能保障常熟银行实现至少大个位数的稳定规模增长。在存款成本持续优化下，预计息差降幅相对有限。非息收入方面，在24年四季度债券利率持续下行背景下，常熟银行留存部分投资收益浮盈，并未完成释放。2024年末计入OCI的金融资产公允价值变动2.72亿元，较9M24增长了2.19亿元，是2024年其他非息收入的16%。 预计这部分投资收益的灵活排布能够一定程度上缓解其他非息的高基数压力，在1Q25债市波动背景下也未对营收产生明显拖累。 利润保持双位数释放，符合预期。1Q25常熟银行归母净利润为10.84亿元，同比增长13.9%，预计仍处上市银行领先水平。 1Q25ROE同比提高0.15pct至14.9%，保持同业高位。在强劲营收增长和稳定资产质量下，常熟银行保持双位数利润增长有保障。展望2025年，预计能够实现大个位数营收增长和双位数利润释放。目前信贷需求尚未明显修复，但公司主动下沉，做小做散做偏的差异化优势仍在。叠加常熟及苏州周边地区相对其他县域更加活跃的经济发展动能，预计常熟银行仍能保持大个位数的信贷增长。一旦下半年宏观经济预期进一步改善，常熟信贷投放仍有向上空间。净息差方面，LPR持续下行、信贷需求不足情况下，资产端利率依然承压，但存款端成本的同步压降预计能够对冲一定息差压力，2025年净息差降幅活能能收窄，绝对水平继续领跑行业。非息收入方面，公司预留了部分投资收益以应对2025年其他非息的高基数压力，预计对营收的拖累相对小。相对稳定的资产质量保障下，预计2025年仍能实现大个位数的营收增长和双位数利润释放。 2、料1Q25信贷规模保持大个位数增长，息差降幅相对有限，量增价稳共同支撑净利息收入高增。1Q25母公司所有者权益实现同比12.3%的增长，预计存贷两端均能保持较快增长。信贷投放上，公司类贷款信贷储备充裕，开门红趋势良好，预计能够保持去年同期的增量。零售方面，目前小微、小额贷款信贷需求未见明显边际改善，但常熟银行通过深度走访、上下游努力挖潜等主动作为，防止优质客户流失的同时进一步挖掘新需求，个人经营贷、信保类小额贷款投放上仍呈现稳中向好的趋势。人熟地熟、主动作为的差异化优势护城河依然明显。息差方面，资产端持续下行的压力依然存在，但常熟通过多元化服务客户，努力降低客户的非融资成本，以保障定价能力的相对稳定。小额信保、经营性贷款等高利率信贷占比仍高，资产端利率仍能保持同业领先水平。而存款端成本的持续优化能够有力托底息差。常熟银行零售定期存款占比高，随着挂牌利率下调的利好逐步显现，以及常熟开始主动管控3年期高成本存款，存款成本能够持续压降，净息差降幅或相对有限。 展望2025年，信贷投放上“对公稳定、零售渐入佳境”，息差在存款成本优化下降幅有望收窄。从目前情况来看，常熟银行通过积极主动作为，零售贷款投放逐步回暖，个人经营贷、信保类贷款占比有效提升，规模增量基本回到2024年平均水平。预计2025年零售信贷、信保类贷款增量占比有望高于2024年。若下半年信贷需求能够在拉内需、促消费的政策下有所好转，常熟银行信贷增长仍有向上空间。价格方面，常熟银行通过资产端综合化服务保利率，负债端结构优化降成本，预计息差降幅能够较2024年有所收窄。 3.不良率季度环比下降，拨备覆盖率降至500%以下。1Q25常熟银行不良率环比下降1bp至0.76%，拨备覆盖率季度环比下降10.5pct至489.6%，继续以丰补歉释放利润。零售资产质量存在行业性边际恶化，但公司通过持续的客户跟踪和严格的风险管控，叠加近几年持续加大的核销力度，零售风险处于可控区间，预计不良暴露压力已经进入后半程。不良率保持稳定低位的情况下，常熟继续小幅释放拨备，支撑利润的稳定高增。 4.投资建议与盈利预测：常熟银行1Q25营收保持10%增长超预期，利润延续双位数稳定释放。预计1Q25常熟保持了“量增价稳”的较好趋势，净利息收入保持高增。同时债券投资收益留存浮盈，平滑了其他非息的高基数压力，有力支撑营收的较好表现。资产质量保持稳定，拨备覆盖率仍保持同业高位。展望2025年，常熟银行零售、小微、信保类贷款投放占比有望提升，息差在存款成本优化下降幅有望收窄。其他非息收入占比低，且24年预留部分浮盈，预计对营收的负向拖累小。资产质量稳定下，常熟银行能够保持大个位数营收增长和双位数利润释放。预计2025、2026、2027年营收增速为8.6%、9.4%、9.5%，利润增速为14.0%、15.3%、15.6%。当前常熟银行股价仅对应0.65倍25年PB，作为明确的顺周期核心标的，期待宏观经济预期逐步向好，公司优异基本面支撑下估值有修复空间，维持买入评级和银行板块首推。 5.风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

宁波银行 2024年营收、利润均保持大个位数增长，分红率提高至22.8%。息差降幅低于同业，营收质量高。强劲净利息收入下，其他非息并未大幅释放， 通过科目间的摆布为今年营收增长留出空间。不良生成率小幅上行， 继续关注资产质量趋势。 展望 25年， 量增价优+中收改善+其他非息不拖累，宁波银行有望保持大个位数的营收、 利润增长。 当前估值受经济大 beta 压制， 期待未来经济环境改善，为宁波银行带来更大的业绩向上弹性， 顺周期逻辑下估值有进一步修复空间。 事件4月 9日， 宁波银行发布 2024年报： 2024年实现营业收入 666.31亿元，同比增长 8.2%（ 9M24： 7.4%） ，归母净利润 271.27亿元，同比增长 6.2%（9M24： 7.0%）。 4Q24不良率 0.76%，季度环比持平； 拨备覆盖率 389.35%，季度环比下降 15.5pct。 简评 1、 量增价稳下净利息收入实现高增， 支撑营收延续大个位数增长， 营收质量佳。 宁波银行 2024年实现营业收入 666.31亿元，同比增长 8.2%， 延续前三季度大个位数增长较好趋势，符合预期。净利息收入方面， 在有效信贷需求不足的情况下， 宁波银行扩表速度依旧强劲，贷款规模实现同比近 18%的高增， 且 2024年净息差在存款端成本优化下仅同比下降 2bps， “量增价稳” 支撑净利息收入实现 17.3%的高增。 非息收入同比下降 9.9%， 其中净手续费收入受减费让利影响，同比仍大幅减少 19.3%。 净利息收入+中收核心营收同比实现 13%的双位数增长，营收质量高。 投资收益等其他非息收入同比下降 6.2%，主要是四季度其他非息同比大幅下降 29.6%拖累。 四季度债市走强下，宁波银行将大部分投资收益计入 OCI 其他综合收益中， 2024年末计入其他综合损益的债券公允价值变动余额为 99.86亿元，占 2024年全年其他非息收入的 71%，其中四季度单季度大幅增长了 55.5亿元。 宁波银行在净利息收入强劲表现下，进行科目间的灵活摆布，避免投资收益高基数影响，为今年的营收增长预留更多空间。 利润在优异营收表现下稳定释放，拨备多提和实际所得税率上升产生小幅拖累。 2024年归母净利润同比增长 6.2%， 保持大个位数稳定释放。 利润增速较前三季度略有放缓， 主要是拨备同比多提和有效所得税率上升都产生了一定拖累。 稳定利润释放下， 24年 ROE 仍保持在 13.6%的同业领先水平。

四季度，常熟银行延续前三季度表现，营收实现两位数高增，利润同比增长 16.2%，均领跑同业。资产端，坚持做小做散、向偏、向信用，持续强化村镇银行布局，打开未来发展新空间。负债端，存款定期化趋势还在延续，结构、成本极具改善潜力。展望 2025年，在规模快速扩张、负债成本持续改善两大因素共同支撑下，常熟银行营收有望继续实现两位数左右增长，叠加其优异的资产质量、较厚的拨备底子，利润高增趋势仍将延续。 事件3月 27日， 常熟银行发布 2024年报： 2024年实现营业收入 109.09亿元，同比增长 10.5%（9M24： 11.3%）；实现归母净利润 38.13亿元，同比增长 16.2%（ 9M24： 18.2%）。 4Q24不良率 0.77%，季度环比持平； 4Q24拨备覆盖率季度环比下降 27.9pct 至 500.5%。 2024年现金分红率（占归母净利润）为 19.77%，较 2023年下降 1.1pct，每股分红同比持平于 0.25元。 简评1. 信贷投放“以量补价”，营收延续两位数高增。 四季度，常熟银行延续前三季度表现，全年实现营收 109.09亿元，同比增长 10.5%，继续保持双位数增长。其中信贷投放“以量补价”下， 常熟银行净利息收入同比增长 7.5%至 91.42亿元，较前三季度上升 1.3pct。而净手续费、其他非息收入分别同比增长 158.5%、 25.9%，增速较前三季度均有所下行，部分拖累营收增长。 利润方面，在拨备的有力支撑下，常熟银行采取“以丰补歉”的措施，资产减值损失同比减少 6.8%，支撑 2024年归母净利润同比增长 16.2%至 38.13亿元，增速仍然维持在 15%以上的极高水平。业绩归因来看，规模增长、拨备少提、其他非息分别贡献了 13.2%、 9.1%、3.5%的利润。同时需要关注到， 2024年息差收窄对于全年利润仅造成了 6.7%的负面影响，环比前三季度缩小 1.9pct，部分贡献利润增长。 展望 2025年，依托做小做散、向偏、向信用等正确战略的持续实施，常熟银行仍有望实现“量增价稳”的信贷投放， 叠加负债成本的持续改善，全年营收预计将继续实现接近两位数的增长。 同时，常熟银行资产质量优异，拨备覆盖率绝对水平行业领先，将继续支撑归母净利润实现行业领先的增速水平，全年利润增速中枢预计在 15%左右。

四季度，渝农商行营收、利润双双改善，超出我们的预期。资产端，受地方化债影响，规模增长、资产定价均承受一定压力。负债端，依托网点优势，持续推进定期存款短期化工作，存款成本优势显著，资负两端利率同步调降，息差极具韧性。展望2025年，考虑到重庆区域化债取得阶段性成效，预计其规模增长、资产定价压力有望改善，营收将继续保持小幅正增长。地产、城投两大风险持续化解，资产质量整体稳健，利润增速中枢有望维持在5%左右的水平。 事件3月25日，渝农商行发布2024年报：2024年实现营业收入282.61亿元，同比增长1.1%（9M24：-1.8%）；实现归母净利润115.13亿元，同比增长5.6%（9M24：3.5%）。4Q24不良率1.18%，季度环比上升1bp；4Q24拨备覆盖率季度环比上升4.6pct至363.4%。2024年现金分红率为30.68%，较2023年持平。 简评1.信贷投放“量增价稳”，其他非息有力支撑，全年营收增速环比转正。2024年渝农商行实现营业收入282.61亿元，同比增长1.1%，增速季度环比转正。其中，得益于存款成本的持续改善，四季度渝农商行净息差降幅显著收窄，全年净利息收入表现环比实现改善，降幅由9M24的6.9%收窄至4.3%。非息收入方面，由于银保渠道“报行合一”、各项费率下调等外部因素影响，渝农商行中收增长仍承受着一定的压力，2024年降幅扩大至10.0%。但受益于12月十年期国债利率的进一步下调，渝农商行全年其他非息收入同比增长55.5%，增速环比前三季度上升16.4pct，是24年营收增长最为主要的动能。 多重因素驱动，利润增长提速。2024年渝农商行实现归母净利润115.13亿元，同比增长5.6%。具体归因来看，其他非息收入、规模扩张分别正向贡献了5.3%、3.0%的利润，此外化债方案持续推进下，渝农商行城投风险持续化解，拨备少提对于利润的贡献由9M24的-2.8%上升至1.2%。同时，由于存款成本有力管控下息差降幅的收窄，息差对于其利润的负面影响由8.0%压降至6.6%。展望2025年，对公方面，渝农商行作为重庆当地的农商行，积极投入“六区一高地”的建设，对接成渝地区双城经济圈建设中的重点项目。零售方面，充分发挥重庆当地的网点、人员优势，深度服务下沉市场，县域金融潜力十足。叠加重庆地区化债工作的阶段性完成，我们预计渝农商行25年规模增长、息差下行压力均明显改善，营收稳健增长的趋势或将延续。另一方面，伴随着渝农商行地产、城投两大风险压力的大幅缓解，资产质量稳健表现下，利润增速中枢有望维持在5%左右的水平。 2.存款优势巩固，充分对冲资产定价下行压力，息差呈现韧性。2024年渝农商行净息差同比下降12bps至1.61%，4Q24净息差（测算值）季度环比小幅下降1bp，降幅显著低于同业，体现出极强的韧性。资产定价方面，下半年受LPR、存量按揭下调及化债方案持续推进影响，2H24渝农商行生息资产收益率（测算值）环比1H24下降23bps至3.26%。负债成本方面，渝农商行充分发挥网点布局优势，持续引导定期存款短期化，存款成本表现显著好于同业，2H24计息负债成本（测算值）较1H24下降16bps至1.79%，是其净息差超预期表现的重要原因。 资产端，重庆当地化债工作已取得阶段性成效，25年规模增长、资产定价下行压力有望改善。四季度，受地方政府债务置换、居民消费意愿偏弱等因素影响，渝农商行资产、贷款规模均季度环比减少0.2%。价格方面，2H24对公贷款、零售贷款收益率分别较上半年下降17bps、35bps至4.08%、4.05%，总贷款收益率下降27bps至3.80%。此外，“资产荒”的背景下，渝农商行2H24债券投资收益率较上半年下降18bps至3.0%，资产定价压力仍然较大。展望2025年，鉴于重庆区域化债工作已告一段落，我们预计渝农商行规模增长、降息展期压力有望得到缓解，利好全年息差降幅的收窄。 负债端，依托下沉网点打造成本优势，资负两端利率同步调整，托底息差。四季度，受益于924系列政策出台后，居民消费意愿、风险偏好的修复，以及同业自律机制后对公定期存款资金的流出，渝农商行4Q24活期存款比重季度环比上升1.5pct至26.2%，存款结构明显优化。成本方面，得益于存款挂牌利率的多次下调以及高成本存款的持续到期重定价，2H24企业、个人定期存款成本分别较上半年下降36bps、10bps至2.34%、2.13%，总存款成本环比下降11bps至1.68%。资负两端利率实现同步调整，利好息差维持合理区间。渝农商行长期深耕重庆县域，依托差异化的网点、客群优势，持续推进定期存款短期化工作的开展，预计2025年将有48.1%的定期存款于今年一季度到期。伴随着高成本存款持续到期重定价，渝农商行存款成本有望进一步优化，托底息差。 3.资产质量保持稳健，地产、城投两大风险基本出清，零售风险后续趋势还需关注。4Q24渝农商行不良率季度环比上升1bp至1.18%，加回核销不良生成率（测算值）季度环比下降14bps至0.70%，信用成本季度环比上升24bps至0.98%，资产质量保持稳健，不良生成处于较低水平。地产风险方面，伴随着大户风险出清工作的完成，渝农商行对公房地产已无不良贷款，且其地产贷款余额仅44.22亿元，占比仅为0.6%，对全行影响较为有限。此外，考虑到重庆地区化债工作取得阶段性成效，城投信用风险明显改善，整体资产质量保持稳健。 而零售贷款不良率较年中上升2bps至1.60%，后续风险趋势还需进一步关注。 前瞻指标方面，渝农商行逾期率较年中下降20bps至1.32%，关注率较年中上升5bps至1.46%，潜在风险安全可控。拨备方面，4Q24拨备覆盖率季度环比上升4.6pct至363.4%，风险抵补能力进一步夯实，为其未来业绩的稳健增长保驾护航。 4.投资建议与盈利预测：四季度，渝农商行营收、利润双双改善，超出我们的预期。资产端，受地方化债影响，规模增长、资产定价均承受一定压力。负债端，依托网点优势，持续推进定期存款短期化工作，存款成本优势显著，资负两端利率同步调降，息差极具韧性。展望2025年，考虑到重庆区域化债取得阶段性成效，预计其规模增长、资产定价压力有望改善，营收将继续保持小幅正增长。地产、城投两大风险持续化解，资产质量整体稳健，利润增速中枢有望维持在5%左右的水平。预计2025、2026、2027年营收增速为1.3%、1.5%、1.9%，利润增速为5.6%、5.9%、6.4%。当前渝农商行股价对应0.51倍25年PB，2024年分红率为30.7%，对应股息率为5.1%。核心一级资本充足率超过14%，资本压力小，无再融资摊薄风险，股息率较高且扎实，性价比突出，维持买入评级。 5.风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

核心观点当前平安银行正处于业务转型阵痛期，资产定价、规模扩张均承受一定压力，叠加宏观环境变化下制造业、 地产风险的相对暴露，其营收、利润均处于筑底阶段。展望 2025年，伴随着业务转型成效的逐步凸显，以及 24年较低的基数水平，我们预计 25年平安银行营收降幅将在四季度的基础上实现进一步收窄。 同时考虑到存量高风险业务的稳步出清，我们预计今年的资产质量压力有望好于 24年，全年利润能够保持稳健。 此外， 2024年平安银行分红率为 26.51%，对应股息率为 5.1%，仍具备较高的配置性价比。 事件3月14日， 平安银行发布 2024年报： 2024年实现营业收入 1466.95亿元，同比减少 10.9%（9M24： -12.6%）；实现归母净利润 445.08亿元，同比减少 4.2%（ 9M24： 0.2%）。 4Q24不良率 1.06%，季度环比持平； 4Q24拨备覆盖率季度环比下降 0.5pct 至 250.7%。 2024年现金分红率为 26.51%，较 2023年下降 3.5pct。 简评1. 把握四季度债市机会，营收表现环比改善。 2024年，平安银行实现营业收入 1466.95亿元，同比降幅环比前三季度收窄 1.7pct 至10.9%，业务转型期间仍承担着较大的压力。其中净利息收入同比减少 20.8%，一方面是由于业务转型以来对于零售类高风险贷款的持续压降，另一方面也与“924一篮子政策”后 LPR、 存量按揭利率的再度下调相关。非息收入方面，净手续费收入得益于基数效应的改善，降幅环比修复 0.4pct 至 18.1%。而受益于 12月债券利率的进一步下行，平安银行积极把握市场机遇，其他非息收入同比大幅增长 68.7%，环比前三季度上升 16.2pct，是营收表现改善最为重要的贡献项。 制造业、 地产风险有所抬头，资产质量小幅承压，利润同比减少4.2%。 2024年平安银行实现归母净利润 445.08亿元，同比减少 4.2%，增速环比前三季度下降 4.4pct。具体归因来看， 息差变动、净手续费收入承压仍是最为主要的拖累项，分别对利润造成了 15.5%、 3.2%的负面影响，而其他非息收入则正向贡献了 7.2%的利润。需要看到的是，受制造业、 地产风险暴露影响，平安银行四季度拨备少提对利润的贡献环比下降至 5.7%，是其利润增速承压的最主要原因。 展望未来，伴随着平安银行业务转型成效的逐步凸显，以及 24年较低的基数水平，我们预计 25年平安银行营收降幅将在四季度的基础上实现进一步收窄。叠加存量高风险业务的逐步出清， 25年平安银行的资产质量压力有望好于 24年，全年利润能够保持稳健。 2. 业务转型阶段，资产定价压力较大， 息差筑底。 2024年平安银行净息差同比下降 51bps 至 1.87%，生息资产收益率、计息负债成本分别同比下降 61bps、 12bps 至 3.97%、 2.14%。单四季度来看， 4Q24净息差季度环比下降 17bps 至 1.70%，其中生息资产收益率季度环比下降 25bps 至 3.66%，一方面与业务转型相关，另一方面则是由于 LPR、存量按揭利率的再度下调。而计息负债成本得益于存款挂牌利率的优化、高成本存款的持续到期重定价，季度环比下降 13bps 至 1.97%，有力托底息差。 资产端， 业务转型阶段，零售贷款表现偏弱， 对公发力保驾护航。 业务转型持续推进下，平安银行进一步压降了三大类高风险资产，信用卡、消费贷、经营性贷款规模分别同比减少 15.4%、 13.0%、 13.6%，业务转型效果不断显现。而抵押物更为充足、风险相对较低的按揭贷款余额则同比增长 7.4%，是 24年零售贷款最为主要的增量。 在零售贷款增长明显承压的背景下， 平安银行加大了对于四大基础行业、三大新兴产业的投放力度，24年分别同比增长 35.4%、 41.9%， 对公贷款规模同比增长 12.4%， 为信贷规模的稳健表现保驾护航。 在主动压降高风险客群的同时，平安银行并未完全放弃自身在零售业务上的长期积累，在投放上从原先的高风险客群转向中风险客群。虽然与此前的高风险客户相比，中风险客群的定价水平相对较低，但从整个的风险定价这一本大帐的角度出发，中风险客户对于银行在利润端的贡献明显更多，风险定价的性价比更高。在客群逐步转换的过程中，我们预计转型成果或在 25年的财务报表中体现，届时将有利推动营收的进一步改善。 价格方面， 4Q24对公、零售贷款收益率分别季度环比下降 20bps、 64bps 至 3.34%、 4.88%，总贷款收益率季度环比下降至 4.06%，资产定价压力较大，期待业务转型顺利推进下，定价下行幅度的环比改善。 负债端， 存款成本仍是净息差最为重要的胜负手。 日均存款结构方面， 4Q24平安银行活期存款占比较三季度上升 1.3pct 至 32.1%，资金活化程度的提高主要是由于 924一揽子增量政策出台后，居民风险偏好的回升。 成本方面，得益于高成本存款持续到期重定价， 4Q24平安银行企业、个人存款成本分别季度环比下降 12bps、12bps 至 1.84%、 2.03%，成本实现持续改善。 展望未来， 根据我们的测算， 平安银行 25年预计将有 63.9%的定期存款到期，作为未来净息差的胜负手，高成本存款的持续到期重定价将利好平安银行存款成本的改善，托底息差。 3. 不良率季度环比持平，地产风险有所暴露，拨备维持较高水平。 4Q24平安银行不良率季度环比持平至1.06%， 加回核销不良生成率（测算值）季度环比上升 80bps 至 2.47%，信用成本季度环比下降 2bps 至 2.66% 。 地产风险方面， 4Q24平安银行地产贷款不良率季度环比上升 45bps 至 1.79%，主要系外部环境持续影响下，部分房企资金面紧张导致，整体仍维持在较低水平。风险敞口方面，平安银行 4Q24对公房地产贷款规模季度环比减少 2.6%至 2452亿元，已连续三个季度实现压降，其中开发贷占总贷款比重季度环比下降至 2.3%，对全行资产质量影响相对有限。 零售风险方面， 4Q24平安银行零售贷款不良率季度环比下降 4bps 至 1.39%，其中按揭、经营性物业贷、信用卡不良率分别季度环比下降 13bps、 2bps、 8bps，业务转型成效正逐步显现。 前瞻指标方面， 平安银行逾期率季度环比下降 2bps 至 1.52%，关注率季度环比下降 4bps 至 1.93%， 潜在风险稳步化解，后续演绎趋势还需进一步关注。拨备方面， 4Q24拨备覆盖率季度环比下降 0.5pct 至 250.7%， 仍维持在 250%以上的较高水平，风险抵补能力较为充足。 4. AUM、客群规模实现稳健增长。 截至四季度末， 平安银行零售客户 AUM、私行达标客户 AUM 分别较年初增长 4.0%、 3.1%至 4.19万亿、 1.98万亿；财富客户 145.62万户，私行客户 9.68万户，分别较年初增长 5.7%、7.3%， AUM、客群规模均保持稳健增长。 展望 2025年， 在政策的有力支持下，居民消费意愿、风险偏好正处于持续修复阶段，叠加费率下调等影响的消除，我们预计平安银行 25年财富管理业务收入将较 24年实现明显改善，中收表现或优于同业。 5. 投资建议与盈利预测： 当前平安银行正处于业务转型阵痛期，资产定价、规模扩张均承受一定压力， 叠加宏观环境变化下制造业、 地产风险的相对暴露，其营收、利润均处于筑底阶段。 展望 2025年，伴随着业务转型成效的逐步凸显，以及 24年较低的基数水平，我们预计 25年平安银行营收降幅将在四季度的基础上实现进一步收窄。 同时考虑到存量高风险业务的稳步出清，我们预计今年的资产质量压力有望好于 24年，全年利润能够保持稳健。 预计 2025、 2026、 2027年营收增速为-0.6%、 1.1%、 2.2%，利润增速为 0.7%、 1.4%、 3.0%。 此外，其 24年分红率为 26.51%，对应股息率为 5.1%。 当前平安银行股价仅对应 0.49倍 25年 PB， 估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出， 维持买入评级。 6. 风险提示： （1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（ 2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（ 3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（ 4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

核心观点四季度，苏州银行营收环比改善，利润保持两位数高增。资产端，贷款高质量扩张趋势有望延续，“以量补价”逻辑通畅。存款结构稳步优化，成本改善潜力充足。同时，转债触发强制赎回，资本实力进一步强化。国发集团持续增持，充分彰显股东信心。在“向实而行”的战略转型不断深化、资产质量的有力支撑下，预计苏州银行有望继续实现两位数左右的利润增长，业绩表现好于同业。 事件2月10日，苏州银行公布2024业绩快报，2024年实现营业收入122.23亿元，同比增长3.0%（9M24：1.1%）；实现归母净利润50.68亿元，同比增长10.2%（9M24：11.1%）。4Q24不良率0.83%，季度环比下降1bp；4Q24拨备覆盖率季度环比上升9.8pct至483.5%。 简评1.营收增速环比改善，利润保持两位数高增。2024年苏州银行实现营业收入122.23亿元，同比增长3.0%，环比前三季度上升1.9pct。一方面，得益于规模的高速增长以及净息差降幅的进一步收窄，信贷投放“以量补价”下，全年净利息收入表现或相对改善。 另一方面，伴随着12月十年期国债收益率的下调，债券投资收入或实现同比高增，是其营收的重要贡献项。利润方面，2024年苏州银行实现归母净利润50.69亿元，同比增长10.2%，维持两位数的高增趋势，仍位居上市银行前列。2024年ROE同比下降0.32pct至11.68%，保持在较高水平。 2.规模方面，由“以小为美”到“向实而行”，存贷高速增长趋势有望延续。四季度，受地方化债、开门红提前布局等因素影响，苏州银行贷款增速小幅下行，但仍实现了13.6%的高速增长，战略转型优势凸显。负债端，4Q24存款规模季度环比减少0.2%，预计与四季度同业存款自律机制相关，高成本同业存款持续流出下，存款结构有望改善。展望25年，随着战略方向由“以小为美”到“向实而行”的转变，苏州银行依托本土法人机构的优势，开始以苏州本地经营性国企为主要抓手，大力提高服务当前实体经济的力度。 在实体经济旺盛信贷需求的有力支撑下，我们预计苏州银行存贷规模仍将维持高速增长模式，“以量补价”逻辑通畅。 3.资产定价压力仍存，存款结构调优，负债成本具备压降空间。在存量按揭、LPR多次下调等外部因素影响下，苏州银行资产定价仍存在着较大的压力，3Q24生息资产收益率（测算值）季度环比下降10bps至3.23%。负债端，由于存款定期化趋势的影响，3Q24苏州银行计息负债成本（测算值）季度环比上升至2.20%，负债成本呈现刚性。但考虑到苏州银行存款、负债结构的持续调优，存款挂牌利率的多次下调以及高成本存款的不断到期重定价，苏州银行负债成本仍具备极大的优化空间，将利好其净息差降幅的环比收窄。 4．资产质量优异，拨备覆盖率维持在450%以上的极高水平。4Q24不良率季度环比下降1bp至0.83%，拨备覆盖率季度环比上升9.8pct至483.5%。资产质量在严格的不良认定标准下实现进一步夯实，风险抵补能力获得优化。苏州地区经济发达，企业经营状况优异，信贷资产质量明显好于全国平均水平。在高速发展的经济托底下，苏州银行资产质量的“地板”较高，可以保证长期可持续的利润释放。 5.苏行转债触发强制赎回，核心一级资本将得到有力补充。2025-08-04，苏州银行发布公告称，在2025-08-04至2025-08-04之间，其股票收盘价已有15天不低于转股价格的130%（即8.05元/股），已触发强制赎回条款。根据Wind数据，截至目前尚未转股的苏行转债金额为15.26亿元，占发行总量的30.52%。强赎条件触发后，可转债后续转股成功可进一步补充2.47亿股本。截至2024年三季度末，苏行转债未转股规模为49.61亿元，以3Q24苏州银行的核心一级资本充足率及资本情况进行静态测算，转债转股完成后，将补充8.02亿股本，提振其核心一级资本充足率1.09pct至10.50%。在其他一级资本方面，苏州银行于2025-08-04完成了30亿元无固定期限资本债券的发行，资本实力得到进一步强化，为信贷规模的高质量扩张奠定了基础。 此外，1月8日，苏州银行发布公告称，大股东国发集团计划自2025-08-04起6个月内通过集中竞价交易或转债转股的方式，合计增持公司不少于3亿元的股票。而在此之前，国发集团因大宗交易增持、无偿划转受让、集中竞价增持、可转债转股被动稀释等原因，持股比例已由原先的9%提升至14%。增持计划的持续推进充分体现出了股东对于苏州银行未来高质量发展的信心，更是对其长期投资价值的认可。 6.投资建议与盈利预测：四季度，苏州银行营收环比改善，利润保持两位数高增。资产端，贷款高质量扩张趋势有望延续，“以量补价”逻辑通畅。存款结构稳步优化，成本改善潜力充足。同时，转债触发强制赎回，资本实力进一步强化。国发集团持续增持，充分彰显股东信心。在“向实而行”的战略转型不断深化、资产质量的有力支撑下，预计苏州银行有望继续实现两位数左右的利润增长，业绩表现好于同业。预计2025、2026年营收增速为3.1%、4.5%，利润增速为10.2%、10.6%。当前苏州银行股价对应0.66倍24年PB，2024年股息率5.4%。估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出。维持买入评级。 7．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。