事件：25H1实现收入/归母净利润107.37/23.75亿元，同比+36.37%/37.22%；25Q2实现收入/归母净利润58.89/13.95亿元，同比+34.10%/+30.75%，净利润增速略低于预告中枢。公司拟派发25年半年度利润分配，拟派发现金红利13.00亿元，占25H1归母净利润的54.74%。 25Q2东鹏特饮稳健增长，补水啦+其他饮料占比增至24%。25Q2东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料实现收入分别为44.60/9.23/5.03亿元（同比+18.77%/+190.05%/+61.78%）。1）东鹏饮料继续维持稳健增速。2）东鹏补水啦快速增长，Q2营收约9亿，占比提升至16%（环比+3.9pct）。3）其他饮料占比提升至8.5%（环比+0.8pct），补水啦+其他饮料收入占比增至24%（同比+9.9pct/环比+4.7pct）。 全区域均有增长，华北/线上Q2收入增速超50%。25Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为14/9/7/4/7/10/2/7亿元（同比+20%/+34%/+29%/+31%/+24%/+74%/+54%/+38%），其中华北/线上超50%，公司积极开拓全国市场，广东区域25Q2占比降至24%，全国化进程持续推进。海外方面：公司产品已进入越南、马来西亚等多个国家和地区，通过本地化战略适配差异化市场需求，针对当地消费偏好调整产品配方与包装设计，制定区域专属品牌策略。 全渠道高质量发展，经销商质量显著提升。25Q2经销/重客/线上/其他收入分别51/6/2/0.004亿元（同比+33%/+37%/+54%/-94%）。1）经销商数量：25Q2经销商同比+297家至3279家；覆盖420万家终端网点；2）经销商质量：25Q2平均经销商规模同比+22%至179万元/家。 毛利率基本稳健，费用投放有所增加。1）25Q2公司毛利率/净利率分别同-0.35/-0.61pct至45.70%/23.68%；毛利率基本稳健。2）销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.50/+0.29/+0.57pct至14.82%/2.35%/-0.78%；销售费用率增长主要系宣传费用支出以及加大冰柜投入和薪酬支出；管理费用率增加系薪酬/信息服务费/折旧摊销等支出增加；财务费用率增加系存款利息收入下降。3）净利率仍受公允价值变动净收益（占营收比重同比+1.26pct）/其他收益（占营收比重同比+0.48pct）影响。4）现金流方面，25Q2经营活动现金流净额同比-21%至11亿元（主要系24年期末预收款较多同时支付各项税费增加），销售回款同比+30%至62亿元，合同负债同比/环比分别+47%/-5%至36.67亿元。 投资建议：展望25年，东鹏特饮有望保持稳增，通过单点卖力提升+网点开拓。第二曲线：补水啦有望继续放量；其他饮料持续推出补齐产品矩阵。 我们认为公司凭借新品扩张+新增网点+单点卖力+餐饮渠道扩张提升，全年业绩目标有望顺利实现。我们预计25-27年营收为206/258/316亿元，增速分别为30%/25%/23%；归母净利润为45/58/72亿元，增速分别为35%/29%/24%，对应PE分别为33/25/20X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；区域扩张不及预期等。

事件：公司发布2025年中报，25H1公司实现营收107.4亿元，同比+36.4%；实现归母净利润23.8亿元，同比+37.2%；扣非归母净利润22.70亿元，同比+33.0%。单季度来看，25Q2实现营收58.9亿元，同比+34.1%；实现归母净利润14.0亿元，同比+30.8%；扣非归母净利润13.1亿元，同比+21.2%。公司拟进行中期分红，每10股派发现金红利25元（含税）。公司25H1业绩符合预期。 能量饮料基本盘稳固，电解质水高歌猛进。分品类看，25H1能量饮料、电解质饮料、其他饮料分别实现营收83.6亿元（+21.9%）、14.9亿元（+213.7%）、8.8亿元（+66.2%），占比分别为77.9%（-9.2pp）、13.9%（+7.8pp）、8.2%（+1.5pp）。 能量饮料基本盘稳固，500m金瓶伴随全国化推进平稳增长，公司推出无糖版特饮，进一步推动消费人群向都市白领扩展。电解质饮料推出1L大包装等产品，以极致性价比切入市场，借助强大的渠道网络快速铺开。补水啦380m新品凭借便携特性覆盖学校、家庭、会议及聚餐等多类场景，同时针对零食量贩等特定渠道开发900m补水啦。其他饮料中多个产品呈平台化突破，果之茶以1元乐享活动起量可观，咖啡东鹏大咖签约韩红，海岛椰持续布局餐饮渠道并以礼品装切入礼赠市场，进一步丰富产品矩阵和消费场景。 全国化布局扎实推进，平台化基础持续夯实。分区域看，25H1广东、全国其他区域、线上、重客及其他分别实现营收25.5亿元（+20.6%）、66.4亿元（+41.5%）、2.9亿元（+53.8%）、12.5亿元（+44.0%）。其中，华东、华中、广西、西南、华北分别实现营收15.4亿元（+32.6%）、13.8亿元（+28.9%）、7.4亿元（+31.6%）、12.8亿元（+39.8%）、17.1亿元（+73.0%）。大本营市场表现稳健，渗透率稳步提升，公司全国化战略效果明显，各大区全面高增，华北领跑全国。当前公司已构建起覆盖全国且深度下沉的立体化渠道网络，未来公司将进一步加大下沉力度，加强对北方市场的覆盖，单点卖力有望持续提升。 成本红利与规模效应共振，费用投放加大。1、受益于包材、白砂糖原材料成本回落及全品类放量带来的盈利改善，25H1毛利率同比+0.6pp至45.2%。2、Q2公司加大人员扩编（25H1职工薪酬+26.06%）、冰柜投入（25H渠道推广费+61.20%）以及广告宣传费用投放。25H1销售费用率同比+0.1pp至15.7%；管理费用率为2.4%，同比持平；定期存款利息收入有所减少，财务费用率同比+0.7pp至-0.6%；净利率同比+0.1pp至22.1%。3、25H1公司销售商品提供劳务收到的现金为110.7亿元，同比+18.8%，蓄水池储备充分。合同负债为36.7亿元，同比+46.6%，发展后劲充足。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为46.1亿元、58.2亿元、71.3亿元，EPS分别为8.87元、11.19元、13.71元，对应动态PE分别为32倍、26倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。

2025H1维持较快增长公司2025H1收入107.4亿元，同比增36.4%，扣非前后归母净利润23.7、22.7亿元，同比增37.2%、33.0%。2025Q2单季收入58.9亿元，同比增34.1%，扣非前后归母净利润13.95、13.12亿元，同比增30.8%、21.2%。公司拟派发2025H1半年度红利2.5元/股。我们维持2025-2027年归母净利润预测至42.28/52.14/57.45亿元，对应2025-2027年EPS8.13/10.03/11.05元，当前股价对应2025-2027年35.3/28.6/26.0倍PE，电解质水势头依然较好，维持“增持”评级。 东鹏饮料维持较快增长，补水啦延续高增长2025H1公司东鹏能量饮料营收同比+22.0%，高基数下东鹏保持较快增长；补水啦同比增213.7%，增长势头依然强劲，主因网点覆盖率快速提升、产品势能攀升，新增380、900m产品覆盖多场景；其他饮料产品同比增65.2%，果之茶等新品表现较好。2025Q2公司东鹏能量饮料营收同比增18.8%，补水啦营收同比增190.0%，2025Q2势头依然强劲。分区域看，广东、华东、华中、广西、西南、华北等市场营收同比分别增19.4%、34.0%、29.3%、31.2%、24.5%、74.1%，广东、广西等市场在补水啦、单点卖力提升带动下增速依然保持较快增长。 盈利能力高基数下略有波动2025Q2销售净利率高基数下同比-0.6pct至23.7%。其中毛利率同比-0.35pct，预计补水啦高速增长下产品结构影响，预计白糖等原料价格下降对毛利率有正贡献。公司销售、管理、研发、财务费用率同比+0.49、+0.29、-0.15、+0.57pct，整体费用上稳中有升，预计主因冰柜投入大幅增加和季度间波动影响所致，2025H1整体费用率水平基本保持相对平稳。 新品开发模式日趋成熟分产品看，老品维持15%-20%左右增长，次新品补水啦增长势头依然强劲，新品果汁茶等表现较好；公司渠道优势突出，精准数字化营销赋能新品，新品开发模式更加成熟，产品矩阵日趋完善，公司仍有望保持稳定较快增长。 风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现收入107.37亿元，同比+36.37%，归母净利润23.75亿元，同比+37.22%；扣非归母净利润22.70亿元，同比+33.02%。2025Q2单季度公司实现收入58.89亿元，同比+34.10%，归母净利润13.95亿元，同比+30.75%；扣非归母净利润13.12亿元，同比+21.17%。公司公布2025H1利润分配方案，拟每股分红派发现金红利2.5元（含税），分红率为54.7%。 平台化能力持续增强，报表蓄水池保持充足。公司2025Q2实现收入增长34.1%，落在此前业绩预告中枢位置，Q2销售收现同比增长29.7%，合同负债36.7亿元，收入+△合同负债同比增长35.3%，报表蓄水池充足。 分产品来看，Q2特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入44.6/9.2/5.0亿元，分别同比增长18.8%/190.1%/61.2%，特饮大单品占比同比-9.3pct至77.9%，公司平台化能力持续增强。Q2进入饮料旺季，公司网点数量持续扩张，全国有效网点已突破420万家，同时公司加大冰柜投放等冰冻化费用投放力度，有效带动动销增长。今年电解质水行业参与者增加明显，但东鹏为其中渠道推力最强的企业，新推补水啦380m、550m、900m、1L以及无糖等多规格、多口味新品覆盖多类型消费场景及终端渠道，补水啦延续销量高增态势。公司于Q1推出的新品果之茶终端动销反馈良好，在果之茶的带动下Q2其他饮料收入环比增量为1.3亿元，有望持续贡献销量增长。分地区来看，Q2广东/全国其他地区/线上+直营分别实现收入14.2/35.5/9.1亿元，分别同比+19.5%/+39.0%/42.8%，广东地区网点渗透率接近饱和，主要依靠单点卖力拉动增长，在补水啦等新品带动下广东省内仍实现近20%的稳健增长。省外及线上、直营渠道收入保持高增，省外收入占比同比+2.1pct至60.4%，全国化扩张稳步推进。 旺季费用投入力度加大，单季度盈利水平略有波动。2025H1及2025Q2公司毛利率分别为45.2%/45.7%，分别同比+0.6/-0.4pct，费用方面，2025Q2销售/管理/研发/财务费用分别为+0.5/+0.3/-0.2/+0.6pct.今年在旺季行业竞争加剧情况下，公司促销货折力度有所加大致毛利率略有下降，同时公司加大费用投放比例，1）为进一步扩大销售规模，销售人员人数增加致H1职工薪酬同比+26.06%;2)旺季加快冰柜费用投放节奏、加大冰柜投入，H1渠道推广费用支出同比+61.20%；3）公司持续投入品宣费用增强品牌影响力，深化权威媒体平台合作，联袂国民级歌手韩红代言合作，H1广告宣传费用支出同比+34.3%。此外，财务费用率同比增加，主因理财方式改变，部分存款转为理财产品后存款利息收入下降所致。综上，公司Q2净利率同比-0.6pct至23.7%，剔除理财产品带来的7000万元左右公允价值变动收益影响，扣非净利率同比-2.4pct至22.3%。投资建议：Q2旺季天气转热较早，随公司产品SKU逐步丰富，今年公司顺势加大冰冻化陈列投入力度，有效带动特饮大单品，以及补水啦、果之茶等新品动销增长，据渠道反馈热销新品月销数据保持提速增长，库存维持健康水平。公司主业全国化高增确定性强，第二曲线补水啦增长可期，同时新推果之茶热销单品，加大椰汁在餐饮渠道的培育，试图在餐饮渠道有所突破，全年有望延续高增。我们预计2025-2027年实现收入210/262/313亿元，同比增长32%/25%/19%，实现利润46/59/70亿元，同比增长37%/29%/20%，对应PE为34/27/22X。我们按照2025年业绩给38倍PE，一年目标价332.5元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

公司2025年上半年收入同比增长36%。东鹏饮料发布2025年半年报，2025H1实现收入107.4亿元，同比增长36.4%，归母净利润23.7亿元，同比增长37.2%。2025Q2营收58.89亿元，同比+34.10%；归母净利润13.95亿元，同比+30.75%，扣非归母净利润13.12亿元，同比+21.17%。 2025Q2公司合同负债36.67亿元，同比增加12亿元，还原回合同负债后，2025Q2东鹏收入+35%。整体符合业绩预告中枢。此外，公司拟每10股派发现金红利25元（含税），分红率为55%。 特饮仍维持22%增长，补水啦延续高增。分品类看，2025H1特饮/电解质水/其他饮料收入分别为83.61/14.93/8.77亿元，同比增长22.0%/213.6%/65.2%，其中，补水啦通过延展口味、提高铺市率维持高速增长；其他饮料中大包装含糖茶反馈较好，咖啡亦有不错表现。分地区看，2025H1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为25.46/15.36/13.77/7.40/12.82/17.08/2.90/12.53亿元，同比增长20.4%/32.6%/28.8%/31.6%/39.1%/73.0%/53.8%/3.8%。其中成熟市场广东广西依然维持双位数增长，发展中和潜力市场则各有亮点。 费投增加及新品放量影响，Q2业绩略慢于收入，但全年盈利提升抓手充分。 2025Q2公司毛利率/净利率分别为45.7%/23.7%，同比-0.3/-0.6pcts，主要系新品爬坡放量阶段，叠加旺季前加大费投。2025Q2公司销售/管理/财务费用率分别为14.82%/2.35%/-0.78%，同比+0.50/+0.29/+0.57pcts，期内公司加大人员扩编（25H1职工薪酬+26.06%）、冰柜投入（25H1渠道推广费+61.20%）以及广告宣传费用投放，此外，其他收益、投资收益及公允价值变动损益占收入比重提升1.6pcts至2.1%，主要系24Q2基数较低且政府补助增加。全年维度看，考虑到成本红利延续，大单品规模效应持续释放，预计全年盈利提升仍可期待。 投资建议：2025H1公司收入延续高增，同时加大费投蓄力，考虑公司后续规模效益仍有望持续释放，我们略上修未来3年盈利预测。我们预计2025-2027年公司实现营业总收入212.2/263.8/314.1亿元（前预测值为205.2/253.4/300.8亿元），同比增长34.0%/24.3%/19.1%；2025-2027年公司实现归母净利润46.5/60.1/74.1亿元（前预测值为45.3/59.5/74.0亿元），同比增长39.8%/29.3%/23.2%；预计2025-2027年实现EPS8.94/11.56/14.25元；当前股价对应PE为32/25/20倍。公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类全国化仍在推进，按相对估值给予2026年29-30xPE，我们上调公司合理估值区间至335-347元，维持“优于大市”评级。 风险提示：原辅材料价格波动风险，新品推广不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布2025年半年报。 点评公司2025Q2收入维持高增。公司2025H1实现营业总收入107.37亿元，同比增长36.37%；实现归母净利润23.75亿元，同比增长37.22%。分季度看，公司今年二季度加大冰柜的陈列力度，除核心大单品外，补水啦与果之茶亦稳步推进，带动Q2收入维持较高增速。2025Q2，公司营业总收入为58.89亿元，同比增长34.10%；实现归母净利润13.95亿元，同比增长30.75%。 多点发力，全国化布局稳步推进。分产品看，2025H1公司的核心产品能量饮料实现营业收入83.61亿元，同比增长21.9%，延续稳健增长。与此同时，公司积极发展培育新的增长点。2025H1，电解质饮料和其他饮料的营业收入分别为14.93亿元与8.77亿元，同比分别增长213.7%与66.1%。 分地区看，公司持续精耕市场，全国化布局顺利进行。2025H1，公司在广东区域实现收入25.46亿元，同比增长20.6%。华东/华中/广西/西南/华北区域分别实现营业收入15.36亿元/13.77亿元/7.40亿元/12.82亿元/17.08亿元，同比分别增长32.6%/28.9%/31.6%/39.8%/73.0%。截至2025年上半年，公司在全国渠道网点已超过420万家。 费用投放扰动公司2025Q2净利率水平。2025Q2，公司毛利率为45.70%，同比下降0.35个百分点，主要系受新品爬坡影响。费用方面，公司二季度旺季追加冰柜投放，销售费用率同比增加0.49个百分点至14.82%；管理费用率与财务费用率分别为2.35%与-0.78%，同比分别增加0.29个百分点与0.57个百分点。综合毛利率与费用率的情况，公司2025Q2净利率为23.68%，同比下降0.61个百分点。 给予买入评级。预计公司2025/2026年每股收益分别为8.60元和10.86元，对应PE估值分别为34倍和27倍。作为软饮料龙头，公司进一步优化产品与渠道结构，经营有望行稳致远。给予公司“买入”评级。 风险提示。新品推广不及预期，渠道发展不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧，宏观经济波动等。

事件：公司发布2025中期报告，实现收入107.37亿元，同比+36.37%；归母净利润23.75亿元，同比+37.22%。 点评：基地市场持续深耕，补水啦表现优秀。2025Q2公司实现主营业务收入58.89亿元，同比+34.10%。从产品结构来看，东鹏特饮收入同比+18.8%至44.60亿元，电解质饮料补水啦收入同比+190.05%至9.23亿元，补水啦以外的其他饮料收入同比+60.06%至5.03亿元，我们认为主要系果之茶表现较好。在补水啦第二增长曲线下，Q2广东区域收入同比+19.08%至14.21亿元，广西区域收入同比+31.17%至3.62亿元。全国市场仍然保持了较好的增长，华中区域收入同比29.06%至6.92亿元，西南区域收入同比+23.59%至6.59亿元，华北区域收入同比+74.10%至9.61亿元，线上销售同比+53.60%至1.86亿元，直营收入同比+40.51%至7.23亿元。 旺季冰柜投入，费用率略有提升。2025Q2公司营业成本同比+34.97%，毛利率同比-0.35pct至45.7%，基本持平。销售费用同比+38.74%至8.73亿元，销售费用率同比+0.5pct至14.82%，我们认为主要系公司增加销售人员、冰柜投入、广告投入所致；管理费用同比+52.78%至1.38亿元，管理费用率同比+0.29pct至2.35%，我们认为主要系管理人员薪酬、折旧与摊销、信息服务费支出增加。综上，2025Q2公司归母净利润同比+30.73%至13.95亿元，归母净利润率同比-0.61pct至23.69%。 盈利预测与投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2025年，我们认为在东鹏补水啦、果之茶凭借价格优势和渠道优势的基础上，有望继续贡献收入增量。我们预计公司2025-2027年EPS分别为8.58、11.13、15.19元，对应2025-08-04收盘价（290.20元/股）PE为34、26、19倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期

公司发布25H1业绩：25Q2：收入58.9亿（同比+34.1%），归母净利润13.9亿（同比+30.8%），扣非净利润13.1亿（同比+21.2%）。 25H1：收入107.4亿（同比+36.4%），归母净利润23.7亿（同比+37.2%），扣非净利润22.7亿（同比+33.0%）。 拟每10股派发现金红利25元（含税），中期派发现金红利约13亿，分红率55%。 基本落于预告中枢。 收入亮点：蓄力充足+补水啦超预期主业能饮有机增长、全国化稳步推进：25Q2主业营收44.6亿（同比+18.8%），占比75.7%；25Q2末合同负债36.67亿（同比+46.6%），蓄力充足。分区域看，25Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营/线上营收同比分别同比+19.9%/34.0%/29.3%/31.2%/23.8%/74.1%/37.9%/53.6%，广东本阜稳定增长，外阜增速强劲。渠道运营能力持续增强，25H1末终端网点420w家/净增20w+家，经销商数3279家/净增85家，同时加码冰冻化建设，旺季预计持续受益。 新品强势：Q2新品合计同比+127.4%，收入占比24.3%；其中补水啦同比+191.5%/其它同比+61.8%，收入占比各较上年同期+8.3/1.4pcts，补水啦高歌猛进、年内有望迈入电解质饮料头部30亿俱乐部，果之茶起量可观、咖啡等其余新品增长稳健；第二曲线多个品类呈平台化突破。 利润分析：盈利同比略降/环比提升（主因旺季投放前置）25Q2毛/净利率分别为45.7/23.7%，分别同比-0.3/-0.6pcts，环比+1.2/3.5pcts：Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率各同比+0.5/+0.3/-0.2/+1.1pcts，销售费用率提升系公司冰冻化建设集中于Q2、扩充销售队伍；毛利环比提升：成本端白砂糖等回落红利持续，新品规模爬坡带动盈利提升。 盈利仍处提升通道。 投资建议：维持“买入”我们的观点：25年能量饮料&茶饮β相当旺盛+α（公司平台化能力已明显深化+港股上市驱动国际化战略），我们认为东鹏今明年核心增量逻辑为平台化深化+国际化布局打开实质增量。 盈利预测：考虑到公司新品推进顺利，我们维持公司“买入”评级，预计2025-2027年公司实现营业收入214.3/283.7/365.8亿元，同比+35.3%/+32.4%/+28.9%；实现归母净利润47.0/63.9/84.1亿元，同比+41.3%/+35.9%/+31.6%。当前股价对应PE分别为32/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，新品拓展不及预期，出海不及预期，原材料成本超预期上涨。

事件：公司发布2025年中报，25H1实现营业收入107.37亿元，同比增长36.4%；实现归母净利润23.75亿元，同比增长37.2%；扣非归母净利润22.70亿元，同比增长33.02%。25Q2实现营业收入58.89亿元，同比增长34.1%；实现归母净利润13.95亿元，同比增长30.8%；扣非归母净利润13.12亿元，同比增长21.2%。公司拟进行中期分红，每10股派发现金红利25元（含税）。 点评：能量饮料基本盘稳固，第二增长引擎——东鹏“补水啦”持续高增。公司通过高性价比定位，持续扩大市场基本盘。1）分产品：25H1能量饮料实现收入83.6亿元，同比+21.9%，营收占比77.9%，同比-9.3pcts，能量饮料营收增长主要系500ml金瓶推动；电解质饮料实现收入14.9亿元，同比+213.7%，收入占比由24H1的6.1%大幅提升至25H1的13.9%。电解质饮料营收保持高增主要系通过推出1L大包装等产品，以极致性价比切入市场，并借助强大的渠道网络快速铺开。公司已将“补水啦”定位从运动场景拓展至所有“汗点”场景，产品定位从“专业补给”向“日常健康刚需”转化，进一步打开了成长天花板；其他饮料实现收入8.8亿元，同比+66.2%，营收占比8.2%，同比+1.5pcts。茶饮方面，公司契合当下“量大实惠”的消费心理，在无糖茶领域推出750ml大包装“上茶”系列，在低糖茶领域推出1L“果之茶”系列，辅以“1元乐享”活动促进动销；咖啡及其他品类方面，公司的即饮咖啡品牌“东鹏大咖”签约韩红提升品牌形象，“海岛椰”等产品持续布局餐饮渠道，并以“海岛椰”礼品装发展礼品市场，进一步丰富了公司的产品矩阵和消费场景。2）分销售模式：25H1经销/重客/线上分别实现营收93.5/10.9/2.9亿元，分别同比+35.1%/+47.0%/+53.8%；经销/重客/线上的营收占比分别为87.1%/10.2%/2.7%，分别同比-0.9/+0.7/+0.3pcts，重客渠道表现亮眼。3）分地区：广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收25.5/15.4/13.8/7.4/12.8/17.1亿元，分别同比+20.6%/+32.6%/+28.9%/+31.6%/+39.8%/+73.0%；营收占比分别为23.7%/14.3%/12.8%/6.9%/12.0%/15.9%，分别同比-3.1/-0.4/-0.8/-0.3/+0.3/+3.4pcts。大本营广东省表现稳健，公司全国化战略效果明显，华北区域表现突出，收入同比增长73.03%，增速远超其他区域。25H1合同负债为36.7亿元，同比+46.6%，发展后劲充足。 25Q2，分产品：能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收44.6/9.2/5.0亿元，分别同比+18.8%/+190.0%/+61.8%。分销售模式：经销/重客/线上的营收分别达到50.7/6.3/1.9亿元，分别同比+33.5%/+37.4%/+53.6%。分区域：广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收14.2/8.8/6.9/3.6/6.6/9.6亿元，分别同比+19.9%/+34.0%/+29.3%/+31.2%/+23.8%/+74.1%。精益管理+原材料成本下行推升毛利率，销售费用率同比提升。25H1公司的毛利率为45.1%，同比+0.5pcts，主要由于精益管理与PET成本下降，其中能量饮料和电解质饮料的毛利率分别同比+3.21/2.51pcts。费用端看，25H1公司期间费用率为17.8%，同比+0.7pcts。其中，销售费用率为15.7%，同比+0.1pcts，主要系：1）公司销售人员人数增加，职工薪酬支出同比涨幅达到26.1%；2）加大冰柜投入，渠道推广费支出同比涨幅达到61.2%；3）加大宣传投入，广告宣传费支出同比涨幅达到34.30%。25H1，公司的管理费用率2.4%，同比持平。 综合来看，25H1公司实现归母净利率约22.1%，同比+0.1pcts。 25Q2，公司的毛利率为45.7%，同比-0.3pcts。期间费用率为16.7%，同比+1.2pcts。其中，销售费用率/管理费用率分别为14.8%/2.3%，分别同比+0.5/+0.3pcts。 全国立体化渠道网络扎实推进，“双引擎+多品类”产品矩阵持续完善。渠道端，公司已构建起覆盖全国、深度下沉的立体化渠道网络，截至25年Q2末，公司已拥有3279家经销商，较25Q1净增35家，覆盖超420万家有效活跃终端网点，累计触达不重复终端消费者超2.5亿。其中，西南地区经销商数量净增最多，达11家，广东/广西/华中/华东/华北的经销商净-2/-2/-7/-5/持平。未来公司将进一步加大渠道下沉力度，加强对北方市场的覆盖，单点卖力有望持续提升。 同时，探索新兴渠道增量，并针对不同渠道特性，推出适配产品，例如“补水啦”380ml新品凭借便携特性覆盖学校、家庭、会议及聚餐等多类场景；针对零食量贩等特定渠道开发900ml补水啦。产品端，公司已构建起“双引擎+多品类”的多元化产品矩阵，逐渐向综合性饮料集团发展。公司一方面通过推广大包装产品，顺应性价比消费趋势，另一方面探索罐装与小容量产品的细分市场，持续丰富产品规格，覆盖多个消费场景。 盈利预测、估值与评级：公司全国化扩张节奏稳健，我们看好公司未来发展前景，上调公司25-27年营收与归母净利润预测，预计公司25-27年归母净利润预测分别为45.53/58.01/70.00亿元（较前次预测分别调升1.6%、2.1%、2.4%），对应25-27年EPS分别为8.76/11.16/13.46元，当前股价对应25-27年PE分别为33x/26x/22x。维持“买入”评级。 风险提示：全国化进程不及预期的风险；新品推广不及预期风险；行业竞争加剧的风险。

公司 25Q2收入持续高增，全年高增势能充足。第二成长曲线东鹏补水啦高速放量， 24年补水啦收入约 15亿， 25年迈向 30亿以上体量， 新品果之茶表现亮眼，平台化扩张逻辑持续兑现。 公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、 咖啡饮料为第二发展曲线，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展，同时逐步尝试东南亚等海外市场。公司终端网点不断拓展，团队积极性充足， 持续加强销售终端的冰冻化陈列， 单点产出不断提高，全国化布局不断深入，短期费投扰动下，珍惜布局机会。 事件公司发布 2025年 H1中报公司发布 2025年半年报， 25H1实现营收 107.4亿元，同比+36.4%； 实现归母净利润 23.7亿元，同比+37.2%；实现扣非归母净利润22.7亿元，同比+33.0%。 其中单 Q2实现营收 58.9亿元，同比+34.1%；实现归母净利润 13.9亿元，同比+30.8%；实现扣非归母净利润 13.1亿元，同比+21.2%。 公司拟每 10股派发现金红利 25元（含税），分红率为 55%。 简评收入延续高增， 两广区域增长强劲分产品看， 25Q2东鹏特饮/ 补水啦/其他产品分别实现收入44.60/9.23/5.03亿元，分别同比+18.8%/190%/61.8%。 东鹏补水啦H1已经实现 15亿体量，全年 30亿以上体量可期。 其他饮料系果汁茶带动（ 25Q2环比 Q1增长 1.28亿元），预计全年 8-10亿，新品日销持续爬坡， 公司加大中奖率快速培养复购习惯， 持续验证公司大单品打造能力。 分地区看， Q2广东/全国其他区域/线上&直营分别实现营收14.2/35.5/9.1亿，同比+19.9%/ +39.25%/+40.9%，其中华东/华中/广西/西南/华北营收分别同比+34%/+29%/ +31%/+24%/+74%，各大区普遍保持高增，两广区域增长持续强劲，全国化空间仍足。 截至 25H1全国端网点超过 420万家，单点卖力持续提升。

营收盈利落于此前业绩预告中枢位置，二季度营收强劲增长但盈利能力下滑。25H1公司传统大单品东鹏特饮和新品补水啦维持成长势能，带动公司实现营收107.37亿元，同比增长36.37%。单二季度来看，虽然收入保持高增，但利润增速略慢于收入增速，净利率有所下滑。25Q2实现营业收入58.89亿元，同比增长34.10%，实现归母净利润13.95亿元，同比增长30.75%。由此引发市场对公司盈利能力是否出现向下拐点的担忧。我们认为公司当前仍然处于收入端跑马圈地、加强渠道能力、构建平台型企业的关键期，适当前置性投放费用有望驱动收入端长期更好地增长。 多元产品精准适配各类人群及渠道，收入端增长动能仍充足。25H1能量饮料大单品表现稳健，营收83.61亿元，占比达77.87%，公司新推出无糖版特饮，有利于进一步推动消费人群向“累困”都市白领等扩展。电解质饮料“补水啦”25H1营收14.93亿元，营收占比达13.90%，25H1公司推出380ml“小补水”系列新品拓宽学校、会议使用场景、并针对零食量贩等特渠开发900ml款，丰富规格以精准满足不同渠道需求。25H1公司其他饮料营收8.77亿元，营收占比达8.17%，其中大包装果之茶、东鹏大咖带动增长。公司大包装产品定价亲民并延续促销活动，在县域超市、社区团购渠道发力，匹配家庭囤货、户外野餐场景；即饮咖啡大瓶装聚焦写字楼、加油站、高速服务区等出行场景，以高质价比争夺现制咖啡的替代需求。我们认为公司在“人群精准定位+场景深度适配+渠道高效触达”方面具有行业领先的理解和能力，收入端未来动力仍然充足。 单Q2销售费用前置投放，短期干扰盈利能力。25H1公司销售费用增加主要系①为推进全国化战略实施，公司增加销售人员，导致销售人力成本上涨。②加大冰柜投入，导致渠道推广费增加。③请代言人等导致广告宣传费上涨。我们认为其中大部分为季度性前置性投入，当前公司仍处盘马圈地、构建平台型企业、建立渠道优势的关键阶段，短期销售投入的增加有望驱动长期收入更好的增长。 看好公司构建平台型综合饮料企业，维持预测25-27年EPS分别为9.13、11.85和13.79元。维持FCFF估值法，测算公司股权价值1856亿元，对应目标价357.00元，维持买入评级。 风险提示：市场竞争加剧、行业增速放缓、原材料成本大幅上升、新品不及预期风险

事件： 2025年 7月 25日，公司发布 2025年中报。 25H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 107.4/23.7/22.7亿元，同比+36%/+37%/+33%；经测算， 25Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 58.9/13.9/13.1亿元，同比+34%/+31%/+21%。此外，公司拟派发中期分红 13亿元， 分红率 55%。 第二曲线增势亮眼， 平台化布局呈加速趋势。 分产品看， 25Q2公司能量饮料营收 44.6亿元，同比+19%，基本盘稳健夯实；电解质水营收 9.2亿元，同比+190%，占比突破 15%， 25H1已基本实现 24年全年体量；其他饮料营收 5.0亿元，同比+62%，占比达 8.5%。 公司坚持渠道开拓及精耕， 为营收高增打下坚实基础， 同时平台化布局呈加速趋势，第二曲线及新品营收贡献持续爬升， 其中核心产品东鹏特饮在网点持续开拓之外，持续通过营销投入夯实品牌力并拓展消费人群， 单点卖力不断提升， 东鹏补水啦作为第二增长极终端铺货率快速爬坡，公司多品类战略布局亦持续深化。 分区域看， 25Q2广东区域营收 14.2亿元，同比+20%； 与此同时，公司全国化进程持续推进，除广东外全国其他区域营收合计 35.5亿 元 ， 同 比 +39% ， 其 中 华 东 / 华 中 / 广 西 / 西 南 / 华 北 分 别8.8/6.9/3.6/6.6/9.6亿元，同比+34%/+29%/+31%/+24%/+74%；线上/重客及其他分别 1.9/7.2亿元，同比+54%/+38%。 旺季积极投入促动销， 25Q2毛销差收缩致净利率略有波动。 25Q2公司毛利率同比-0.35pct， 预计成本端红利持续， 25H1主营业务吨成本同比-9%，毛利率波动我们判断主要由于 1）补水啦占比大幅提升（同比+8.4pct），其毛利率相对较低； 2）货折比例有一定增加。 费用端， 25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+0.3/-0.1/+0.6pct， 销售费用率同比提升主要系公司在旺季积极增加冰柜投入促进动销， 25H1渠道推广费同比+61%。 综上， 25Q2扣非归母净利率同比-2.4pct。 平台化布局不断深化， 中长期增长潜力可观。 展望 2025年， 预计下游性价比消费高景气维持， 公司扎根和布局高成长性赛道， 并不断强化大包装/性价比产品思路，伴随公司持续推进全国化进程和渠道精耕战略， 在东鹏特饮+补水啦双引擎驱动下年内公司收入端高成长确定性较高，新品大规格包装果之茶上市铺货亦将成为增量补充。 中长期看，公司平台化布局将不断深化，持续丰富产品矩阵，同时积极进行海外市场探索和布局，增长潜力可观。 投资建议： 公司成长性及确定性兼具， 且平台化布局不断深化， 预计 25-27年公司营收 206.82/259.17/309.55亿元，分别同比+30.6%/+25.3%/+19.4%；归母净利润 45.47/58.19/71.28亿元，分别同比+36.7%/+28.0%/+22.5%。 当前股价对应 P/E 分别为 34/27/22X，维持“推荐”评级。 风险提示： 新品推广效果不及预期； 行业竞争加剧； 食品安全问题。

公司发布 2025年半年报。 25年 H1实现总营收 107.37亿元，同比+36.37%；归母净利润 23.75亿元（业绩预告 23.1-24.5亿元），同比+37.22%，扣非归母净利 22.70亿元（业绩预告 22.2-23.6亿元），同比+33.02%；单 Q2营收 58.89亿元，同比+34.10%；归母净利润 13.95亿元，同比+30.75%，扣非归母净利润 13.12亿元，同比+21.17%。 公司拟每 10股派发现金红利 25元（含税），分红率为 55%。评论： 收入保持高增， 平台化更进一步，符合预告中枢。 25Q2公司发力旺季， 加大冰柜陈列、 关注强化动销， 新品网点持续爬坡，截至 25H1全国端网点超过 420万 家 。 分 产 品 看 ， Q2能 量 饮 料 / 电 解 质 水 / 其 他 饮 料 营 收 分 别 同 比+19%/+190%/+62%， 其中补水啦 H1实现收入 15亿元， 占比由去年同期的 6%提升至约 14%。 分地区看， Q2广东/全国其他区域/线上&直营分别实现营收14.2/35.5/9.1亿，同比+19.9%/ +39.25%/+40.9%，其中华东/华中/广西/西南/华北营收分别同比+34%/+29%/ +31%/+24%/+74%， 除西南市场由于去库限制出货有所放缓以外，各大区普遍保持高增。 此外， 25Q2实现销售回款同比+29.66%，与收入基本匹配。 费投增加及新品放量影响， Q2业绩略慢于收入。 25Q2公司毛利率同比-0.35pcts至 45.7%， 主要系受到新品放量爬坡影响，但原材料成本红利延续对冲。 Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.50/+0.29/-0.15/+0.57pcts，其中销售费用率提升主要系公司销售人员数量增长，并加大冰柜与广告费用投放；财务费用率上行是定期存款利息收入下降所致。 此外， 其他收益、 投资收益及公允价值变动损益占收入比重提升 1.6pcts 至 2.1%，主要系 24Q2基数较低且政府补助增加。综上， 25Q2公司净利率同比-0.6pcts， Q2业绩增长略慢于收入。 全年高增动力充足，看好平台化潜力。 虽然公司 Q2加大费投对季度盈利造成一定扰动， 但也拉动收入继续实现亮眼增长，叠加成本红利延续，预计全年盈利高增动力充足。 中长期视角， 持续看好东鹏平台化潜力， 公司渠道基础扎实，多元化更进一步， 25年补水啦 380/555/900/1000ml 规格满足不同消费场景；果之茶质价比满足消费者需求， 全国铺货、 日销爬坡亮眼；大咖生椰拿铁口味邀请韩红代言，知名度进一步提升。 同时，公司加大国际化布局，已在东南亚市场着手本土团队布局， 探索合资公司等与本地伙伴的合作模式， 并在产品配方与包装上进行本土化适应， 高质高增可看长远。 投资建议： 加大费投蓄力增长，中长期潜力充足， 维持“强推” 评级。 公司Q2收入业绩符合预告中枢， 旺季加大费投， 动销高增、成本红利延展之下，预计全年成长动力充足，中长期平台化亦持续推进。 考虑到新品动销旺盛， 我们略上调 25-27年业绩预测至 45.8/56.7/66.9亿元（原预测为 45.2/56.1/66.2亿元），对应 PE 估值为 34/27/23倍， 考虑到东鹏主业赛道优质，平台化正在加速，中长期高成长稀缺性突出， 维持目标价 304元与“强推”评级。 风险提示： 网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨等。

事件：东鹏饮料发布2025年半年报。2025H1公司实现营业总收入107.37亿，同比增长36.37%，归母净利润23.75亿，同比增长37.22%，扣非净利润22.70亿，同比增长33.02%；单二季度，公司实现营业总收入58.89亿，同比增长34.1%，归母净利润13.95亿，同比增长30.75%，扣非净利润13.12亿，同比增长21.17%。公司业绩符合预期。 公司公布2025半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派25元（含税），共计分派现金红利13亿，分红率54.7%。 投资评级与估值：由于第二第三曲线持续增长，上调盈利预测，预测2025~2027年公司分别实现归母净利润44.99/56.01/67.53亿（前次为43.09/54.56/67.26亿），同比增长35.2%/24.5%/20.6%。最新收盘价对应PE分别为35/28/23倍。公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，在公司“全国全面发展，培育第二曲线”的发展计划下，能量饮料业务市场份额持续提升，以“补水啦”为代表的第二增长曲线逐渐接力增长，此外，若未来运作得当，则果之茶等其他新品亦有望放量，未来成长空间广阔，维持“增持”评级。 补水啦表现亮眼，果之茶有望成为下一个增长曲线。根据公司公告，2025H1公司能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入83.61/14.93/8.77亿，分别同比增长21.9%/213.7%/66.2%；其中单二季度，三大业务分别实现收入44.60/9.23/5.03亿，分别同比增长18.8%/190%/61.8%。拆分量价看，2025H1能量饮料/电解质饮料/其他饮料销量分别同比增长22.5%/227.3%/67%，ASP分别同比增长-0.5%/-4.2%/-0.5%。 当前公司已经构建以能量饮料和电解质饮料为核心，全面覆盖茶饮、植物蛋白饮料、咖啡饮料等领域的产品矩阵，渠道端，截至2025H1，公司拥有3,200余家经销商、覆盖超420万家有效活跃终端网点的销售网络，同时冰柜的规模和密度持续提升。展望25H2，我们预计伴随单点卖力的逐步提升、冰柜的持续投放，补水啦有望继续实现较快的增长，东鹏特饮有望继续获得市场份额，带动公司收入持续提升。 产品结构变化及市场费用投放导致利润率短期下滑，中长期盈利能力依然优秀。根据公司公告，2025H1公司实现毛利率45.15%，同比提升0.55pct，其中能量饮料、电解质水毛利率分别提升3.21、2.51pct到50.61%、32.09%。毛利率提升主因原材料白砂糖、PET价格处于低位。2025Q2公司毛利率45.7%，同比下降0.35pct，主因电解质水及其他饮料收入占比提升。2025Q2公司销售/管理费用率分别为14.82%/2.35%，分别同比+0.5/+0.3pct。销售费用率增长主因增加冰柜投放及职工薪酬增长，管理费用率提升主因管理人员薪酬、折旧与摊销、信息服务费等支出增加。2025Q2公司实现净利率23.69%，同比下降0.61pct，公司归母/扣非净利润差异主因今年政府补贴及理财收益等非经常性因素增加。展望未来，我们认为随着公司收入规模提升，待到补水啦、果之茶等新品销售稳定，市场费用有收缩的空间，那么盈利能力依然有望受益于规模效应的提升实现继续增长。 核心假设风险：原材料成本大幅度上行，竞争加剧导致过度的价格战。