金融牌照资源丰富,互联网金融+Fintech 一体化生态圈渐成体系 境内外金融牌照资源丰富,参控股中信银行(4.74%)、温州银行(18.15%)、湘财证券(37.59%)、阳光保险(4.06%)、新湖期货(29.67%);拟入股信银国际6%,拓展境外金融业务。前瞻性布局优质互联网科技公司,To C 端参股51 信用卡(25.42%,个人信用的管理者和价值发现者)、通卡联城(34%,城市卡公司的移动互联网服务商)、益盟股份(1.34%,腾讯亦持股19%),To B 端入股Wind 资讯(1%,持股合资公司20%,深度合作持续推进中)。互联网金融一体化生态圈渐成体系,未来将探索布局Fintech。伴随资产证券化进程推进,金融及互联网科技公司的股权价值也将显性化。 地产储备量大质优,旧改专业能力助力稀缺资源获取 公司是典型的资源型房企。截止17H1,二级开发可售资源1500 万方,总货值3438 亿(上海1522 亿+其他1916 亿),另有南通和温州海涂一级开发资源,土地面积1200 万方。今年销售预计170 亿。凭借旧改领域经验和能力优势,公司在上海持续获取稀缺优质的住宅项目资源,5 个内环内项目可售建面131 万方、货值1522 亿,这些优质资源价值未来将持续释放。 激励、回购和实际控制人增持,彰显长期发展信心 股权激励逾4 亿份,行权价5.53 元/股;员工持股计划持股逾1 亿股,持股成本5.24 元/股,存续期延长至19 年7 月。已回购逾5 亿股,均价3.88 元/股。实际控制人今年累计增持4.30 亿股,增持成本4.94 元/股。 盈利预测与投资评级 根据测算,公司每股RNAV 估值8.08 元,最新股价对其折价率35%。预计17、18 年地产结算收入125、150 亿,投资收益30、36 亿,EPS 为0.43、0.54 元,最新收盘价计算对应PE 12.1x、9.8x,维持“买入”评级。 风险提示 地产调控政态化影响地产资源价值释放。金融监管收紧影响业务拓展。

地产结算利润率上升,房地产基金业绩符合预期。 2017年上半年,嘉宝实现营收11.8亿,同比持平,营业利润4.2亿,同比增142%,归母净利润2.7亿,同比增103%,EPS为0.31元。地产结算收入9.9亿,毛利率42%,大幅上升主要因上海项目本期结算,预计未来将维持。房地产基金业务收入1.75亿,毛利率96%,净利润0.94亿。 房地产基金业务稳步推进,团队融合、发展可期。 今年年初嘉宝完成对光大安石平台51%股权的收购,目前房地产基金在管物业面积280万方,管理规模433亿,其中今年上半年新增96亿,发展速度较快,预计到今年年底管理规模有望超500亿。嘉宝新一届董事会和高管团队已经成立,均具备国际化视野、行业经验丰富、专业能力较高。我们看好国内房地产基金行业的发展前景,特别是在REITs推进预期下,光大安石作为国内行业龙头,在资产和资金端均有优势,发展可期。 财务状况良好,地产销售业务提供稳定现金流。 报告期末公司在手现金21亿,无短期有息负债,仅应付债券10亿。地产可售货值100亿且不再拿地,经营现金流持续稳定,进一步轻资产化。 预计公司17、18年EPS分别为0.53、0.63元,维持“买入”评级。 嘉宝控股的光大安石平台是国内主动管理型房地产基金龙头之一,有能力也有优势持续做大房地产基金的业务规模,实现收入和利润较快增长。此外,公司原有的房地产业务则能够带来稳定的结算利润和现金流。 风险提示。 房地产市场政策收紧影响公司地产销售。房地产基金业务受资金收紧影响扩张速度放缓。我国REITs和类资产证券化推进速度低于预期。

业绩符合预期,结算毛利率显著上升。 2017年上半年,公司营收113亿,同比增25%,营业利润16.4亿,同比增33.5%,归母净利润11.4亿,同比增34%,EPS为0.51元,符合预期。地产结算毛利率大幅上升至34.84%,较2016年全年升7.7个百分点,一方面是销售结算均价持续上升,另一方面是本期结算项目多位于长三角重点城市。销售和管理费用控制亦卓有成效。归母净利润率保持在10%。 销售继续较强增长,土地投资积极进取。 上半年公司销售金额491亿,同比升75%,1-7月累计552亿。下半年整体可售货值约900亿,公司将继续坚持快周转策略,全年销售预计或达千亿。土地投资强劲,上半年拿地建面949万方,是同期销售建面的267%,投资金额362亿,是同期销售金额的74%。全国化布局更为完善,下沉至长三角都市圈三四线城市,进入更多二线省会城市,保障未来货值。 短期资金状况良好,财务杠杆运用积极而适度。 公司在手现金202亿,短债143亿,财务安全,净负债率升至107%,规模扩张的同时适度使用杠杆。中票、公司债、海外债等融资渠道多元化。 预计公司17、18年EPS分别为1.77、2.40元,维持“买入”评级。 公司近两年销售规模实现了较快的增长,并且逐步由长三角走向全国,有潜力进入房企第一阵营,住宅商业地产双轮驱动。今年销售或将近千亿。 有利润的快周转和健康的财务杠杆,激励到位,看好公司中长期发展。

核心观点: REITs 预期再推进,看好房地产基金行业发展机遇。 根据上海证券报的报道,证监会债券部主任蔡建春表示,将加快推动REITs 等具有重要意义的创新产品尽快落地。我们认为,不动产金融化是房地产行业进入成熟期之后大势所趋,市场上早已有许多针对商办物业的类REITs 产品推出,且大力发展住房租赁市场也离不开金融工具的支持,预计REITs 试点推进(税收优惠、产品设计等)有望提速 光大安石作为业内领先的房地产基金公司,有望受益。 我国优质持有型物业的资产证券化将伴随REITs 的试点推进而提速,而房地产基金管理公司在这一过程中,依托于资产运营和资本运作的综合“匹配”能力,有望实现快速增长。作为国内领先的房地产基金管理公司,光大安石在资产端和资金端均有较强优势,打造中国版“凯德模式”即“PE+不动产运营+类资产证券化”,而类资产证券化在有REITs 支持后将更顺畅。 嘉宝集团与光大系深度融合,未来发展值得期待。 嘉宝与光大系融合体现为:1.嘉宝持有光大安石51%股权;2.光大系是嘉宝第一大股东和实控人,3.新一届董事会和高管团队成立,9 位董事中的6 位执行董事中3 位来自光大系,高管团队12 人中4 人在光大安石任职。 预计公司17、18 年EPS 分别为0.56、0.74 元,维持“买入”评级。 公司的房地产基金业务由控股子公司光大安石负责,后者是国内主动管理型房地产基金龙头之一,有能力也有优势(光大的金融优势、专业人才优势)持续做大房地产基金的业务规模,实现收入和利润较快速的增长。 风险提示。 房地产市场政策收紧影响公司地产销售。房地产基金业务受资金收紧影响扩张速度放缓。中国REITs 和类资产证券化推进速度低于预期。

销售继续较强增长,均价上扬有望带动毛利率上升。 2017 年上半年,公司销售规模491 亿,同比增75%,继续较高速增长。 销售均价至13831 元/平,结算毛利率预计将继续回升。估算下半年总货值900亿,按50%去化率算,全年销售或超900 亿。继续保持快周转,去年11 月临沂拿地,今年6 月项目一期开盘,运营效率周转速度可见一斑。 土地投资保持积极,全国化布局更进一步。 今年上半年公司延续了去年较强的土地投资力度,拿地建面949 万平,是同期销售面积的267%,地价投资总计362 亿,占同期销售金额的74%。区域布局上,一方面是下沉至大本营长三角地区有潜力的三四线城市,另一方面则逐步布点全国重点省会城市。拿地自身权益占比略有下降,经营杠杆的引入和财务杠杆的合理使用有利于公司整体ROE 的提升。 新城发展控股或将私有化,实控人或间接增加权益。 近日,新城发展控股(1030.HK)发布《短暂停牌》公告,或拟私有化。 新城发展控股拥有新城控股67.10%股权,实控人王振华拥有新城发展控股72.56%股权。若私有化完成,王振华在新城控股权益将由48.69%升至67.10%。 公司境外发行债券近日已经发改委予以登记,H 股私有化对公司影响不大。 预计公司17、18 年EPS 分别为1.77、2.40 元,维持“买入”评级。 公司近两年销售规模实现了较快的增长,并且逐步由长三角走向全国,有潜力进入全国房企第一阵营。今年销售规模或将接近千亿元。有利润的快周转和健康的财务杠杆,加上股权激励到位,我们看好公司的中长期发展。 风险提示。 下半年房地产行业景气度持续下行影响公司销售。全国化布局下的高杠杆增加公司财务成本。

核心观点: 半年度销售超预期,全年表现值得期待。 17年6月,金地实现销售186亿,创单月历史新高,1-6月销售突破700亿,超市场预期,同比增60%。在调控背景下,公司取得较好的销售成绩,两方面原因:一是布局,坚持城市深耕,16年单城销售超40亿,以核心+环核心高潜力城市为主,布局25城在6城销售进入前十;二是产品,过去大户型、中高端产品占比大幅下降,诸如120平三房的刚需户型占比提升,契合主流需求,项目分布城市近郊,均价相对较低,受“限售”影响较小,新推货较为充裕。展望下半年,6月末取证库存近600亿,下半年新推预计超700亿,下半年总可售近1300亿,全年实现1300亿销售是大概率事件。近两年结算归母净利率10%-11%,销售转为利润的稳定性较强。 补库存较为积极,未来存在加杠杆空间。 1-5月土地投资看似较少,主要因为收并购和一二级联动项目尚未确认获取,6月确认后,当月土地投资规模大幅上升。整体看,1-6月公司获取项目资源建面416万方,超过同期销售面积375万方,处于补库存的状态。 17Q1公司净负债率35%相对较低,同时销售回笼现金充裕,下半年存在加杠杆、逆周期拿地的空间。这也为公司未来2-3年的发展储备资源。 预计公司17、18年EPS分别为1.40、1.46元,维持“买入”评级。 公司的销售情况、经营效率以及潜在盈利正不断呈现积极的变化,当前各维度估值并没有充分反映公司基本面的持续改善,从而具备一定的吸引力。作为地产行业龙头之一,未来也将受益于行业集中度的持续提升。 风险提示。 行业调控政策深入影响公司今年销售完成情况。利润增速因结转节奏原因低于预期。现金分红率低于预期。

近两年增速较高,或将重回第一梯队。 2016年金地销售规模1006亿,排名第12,同比增63%,在销售过千亿房企中排名第5,今年1-5月销售518亿,排名第11。公司近两年增速较快,城市深耕战略卓有成效,布局25城,6个城市排名前十,单城销售规模40亿,大户型库存去化接近尾声,存货开发产品余额近年来首次下降。 综合优势显著,持续发展潜力较高。 可售货值充裕,在手现金充沛,有能力把握潜在拿地机遇。今年总可售货值预计1800亿,上半年销售预计超过600亿,全年预计1200-1300亿。土储规模3000万方,近两年开工规模预计可以维持在600万方。净负债率35%,下半年有扩张空间。成本控制良好,利润与规模相对平衡。2016年ROE达到17%,周转速度加快、成本控制带来利润率企稳。融资成本续下降至4.52%,房企国内融资环境收紧,港股平台或可承接部分融资需求。 各维度估值均具备一定吸引力。 根据6月26日收盘价计算,金地集团市值/2016年销售为0.52x,市值/2017年预期销售为0.43x,在龙头房企中处于低位。ROE和毛利率则相对较高,PETTM横向和纵向比较也都处于低位。近两年分红率提高至近40%,假设分红率和利润稳定,当前股价对应2017年股息率仍将超6%。 预计公司17、18年EPS分别为1.40、1.46元,维持“买入”评级。 目前公司整体经营状态积极,货值储备、经营效率、盈利能力、融资渠道都具备优势,将受益于行业集中度提升。各维度估值均具备一定吸引力。

地铁集团将成为万科第一大股东,战略协同更进一步。 万科公告,恒大下属企业将其所持有的15.53亿股万科A股股份转让给地铁集团,转让总价292亿元(18.80元/股),交易完成后,地铁集团的持股比例升至29.38%,并成为第一大股东。此次交易既有利于地铁集团与万科更加紧密地合作,也是万科当前各个股东方及相关方走向多赢的重要一步。“轨道+物业”的发展模式有助于龙头房企突破因为土地资源稀缺性而面临的增长瓶颈。地铁集团已完成深圳270公里地铁建设,目前在推进的和筹备阶段的线路总长580公里。根据在开发项目规模估算,每1公里轨交建设约可带来1万平米土地资源。HBC恒隆中心项目作为地铁集团与万科合作打造的第一个项目已经面世,预计未来会有更多的项目合作落地。 销售规模受益于行业集中度提升,均价环比略有回落;土地投资稳中略降,环核心城市的三线城市布局增多。 2017年1-5月,万科实现销售金额2281亿元,同比升55%,排名全国第二,金额市占率近6%,创历年新高;土地投资力度在过去两年补库存后略有下降,并且在环核心城市三四线城市布局增多,建面占比达到24%。 预计17、18年EPS为2.27、2.62元,维持A/H股“谨慎增持”评级。 业务层面,地铁集团作为城市轨道交通建设运营的领导者,与城市配套服务商的万科在“轨道+物业”发展战略的的协同将进一步深化;股权层面,地铁集团成为支持万科可持续发展重要基石股东,巩固发展基础。公司治理层面,地铁集团明确表示支持万科混合所有制和事业合伙人机制。在各方的共同努力下,万科有能力保持行业龙头地位,实现可持续的更好的发展。 风险提示。 受行业调控影响公司销售不及预期。土地价格仍较高影响销售毛利率。

新一届董事会和高管团队成立,迎接新发展。 嘉宝集团公告公司新一届董事会和高管团队正式成立:董事会共由9位董事组成,其中3 位独立董事,6 位非独立董事中,陈爽、潘颖和陈宏飞亦在光大集团旗下公司任职;高管团队主要成员共有12 人,其中,陈宏飞、胡兵、余小玲和徐慜婧亦在光大安石任职。引入光大集团和光大安石方面的管理人才,将为公司在房地产基金业务领域的发展奠定更为坚实的基础。 大股东增持彰显信心,房地产基金发展空间广阔。 公司现金收购光大安石51%股权已完成,房地产基金业务将成为公司收入和利润的重要来源。同时,中国光大控股为公司第一大股东,持股24.27%,后续计划再增持0.5%-5.5%,公司实控人亦变更为中国光大控股。 光大安石作为目前国内规模最大、综合实力最强的房地产基金,依托于股东金融资源和自身专业优势,在国内不动产金融蓬勃发展的大背景下,有能力打造中国版“凯德模式”,规模、收入以及利润有望实现跨越式增长。预计光大安石AUM 在17、18 年年末将分别达到600、900 亿元,当年净利润将分别达到4.35、7.26 亿元。 综合考虑地产结算资源和光大安石51%股权并表,预计公司17、18 年EPS 分别为0.73、0.96 元,维持“买入”评级公司的房地产基金业务主要由控股子公司光大安石负责,后者是国内主动管理型房地产基金的龙头公司,有能力也有优势持续做大房地产基金业务规模,收入利润增长可期。原有地产资源提供稳定结算利润和现金流。 风险提示。 房地产市场政策收紧影响公司地产销售。房地产基金业务受资金收紧影响扩张速度放缓。中国REITs 和类资产证券化推进速度低于预期。

地产结算增长态势良好,未来毛利率将企稳回升 16年公司营业收入136亿,同比升17%,营业利润3.2亿,同比降79%,归母净利润58亿,同比升403%,扣非后5.5亿,同比降45%,每股收益0.66元。16年结算毛利率下滑至25%,主要是项目结算结构性影响,前期销售均价较低项目进入结算,未来将有所改善,17年末预收账款133亿,其中,上海青蓝国际43亿、浙江省内重点城市40亿,毛利率较高。归母净利润波动,源自对中信银行4.74%股权投资的计量方法变更产生营业外收入57亿,为一次性收益。未来中信银行净利润对应份额将计入投资收益。 地产业务可持续发展,上海旧改项目优势显著 16年公司地产销售金额160亿,同比升47%,17年计划销售180亿。土地投资布局继续以上海以及环上海都市圈内城市为主,16年新获取土地资源建面115万方,年末土储规模2300万方。公司在旧改项目方面有独特优势,年末在上海内环内核心区域有5个项目,剩余可售货值超760亿。 财务稳健,金融科技业务稳步推进 16年年末公司现金对有息短债覆盖率220%,净负债率112%,财务较为稳健。继续布局金融和金融科技领域的机构、技术、服务的一体化平台。 预计公司17、18年EPS分别为0.43、0.54元,维持“买入”评级公司地产+金融及金融科技的双主业发展战略逐步成型,地产储备资源量大质优,深入布局金融资源与科技平台。公司已推出股权激励计划、完成股份回购(20亿元回购5亿股)、实控人持续增持,充分彰显发展信心。 风险提示长三角区域城市受调控影响,行业销售景气度持续下行,对公司销售构成负面影响。金融资源贡献利润情况低于预期。

毛利率优势叠加金融业务贡献,业绩稳健提升 16年公司实现营业总收入同比增长69.6%,归母净利润8.40亿元,同比增长83.8%,每股收益0.39元,分红预案每10股派0.5元现金股息。公司主营业务收入大幅增长,来自地产业务贡献的大幅增加和新增的金融业务同步释放。16年整体毛利率45%,其中房地产业务结算毛利42%,明显高于行业平均水平。截止到16年末,预收账款规模达到53.4亿元,与去年同期相比增加20.9亿元,为公司17年的地产结算提供了基础。 地产业务销售大幅增长,土地投资稳定 公司16年房地产销售表现良好,实现销售金额138亿元,同比基本上实现了翻倍的增长,销售均价9503元/平方米,同比增长20.8%,年内地产销售实现了稳定的量价齐升。土地投资金额47亿元,并且战略性进入了南京市场,又补充了传统优势的福州市场的土地储备。 金融业务稳定拓展,覆盖范围不断扩大 2016年是大名城实施产业与资本双轮驱动和转型发展的第一年,在房地产行业转型和调整的大背景下,加快金融创新步伐,升级地产金融运作模式,房地产与金融业务的结合已经成为房地产行业发展趋势。 预计17、18年的业绩为0.41、0.46元,首次给予“谨慎增持”评级。 大名城近16年以来地产销售体量跨上一个新的台阶,对于未来几年公司的主营业务收入和业绩提供了较强的保障。公司福州的存量资源利润丰厚,为公司金融转型提供了充沛的可支配资本。 风险提示 销售表现受到重点城市调控政策影响较大,整体负债率水平较高。

业绩规模维持稳定,其他经营性收益大增。 16年营业总收入同比增长39.9%,而归母净利润17.1亿元,同比增长28.8%,每股收益1.37元。16年公司房地产收入结算规模为201.7亿元,与去年同期相比上涨38.1%,但毛利率下降9.33个百分点,此外年内资产减值准备出现大幅增长,影响结算业绩。营业利润能够维持上涨,由于非经营性收入的提升,公允价值变动为贡献3.66亿元,投资净收益为5.79亿元。 销售金额增长稳定,17年货值更加充沛。 16年公司实现销售金额400亿元,与15年同期相比上涨24%,销售回款率为52%,依旧偏低。截止到16年末,公司在手预收账款规模为152.4亿元,与15年相比减少1.9亿元,基本维持稳定。17年公司计划实现房地产销售规模再上新台阶,进一步创造“有质量的泰禾速度”,全力打造房地产行业第一品牌,力争早日进入房地产行业第一梯队。 一核两翼战略布局,拓展融资渠道。 16年在土地拓展方面,公司表现积极,通过招拍挂以及收购的方式,大量补充的土地资源。公司在项目获取上合计投入资金266.40亿元(含土拍和并购),实际包括股权和债权的收购价格为435.5亿元,新增土地储备204万平方米,计容建筑面积为396万平方米。 预计17、18年的业绩分别为1.58和1.74元,维持为“买入”评级。 公司过去几年采用较为激进的规模拓展计划,销售规模在过去五年内快速增长。17年关注货值贡献效率,对于实际销售的完成度。

百货零售将迎业绩拐点,商业地产结算规模有保障。 17年一季度,公司实现营业务收入8.54亿元,同比大幅增长102.3%,归属净利润3024.3万元,同比增长33.36%。分业务看,百货零售收入及业绩继续下滑,但随着东街口主力店逐步恢复,同时东百元洪店转型后重新开业、东百爱琴海店顺利度过培育期,预计未来公司百货零售业务将逐步恢复。商业地产方面,报告期内商业地产合计结算收入2.1亿元,结算毛利率36.8%,考虑到16年销售均价稳中有升,预计未来结算毛利率将继续维持较高水平。 坚定转型物流地产,轻资产、高周转的运营模式值得期待。 公司转型物流地产取得积极进展,团队建设方面,引入前安博高管团队,团队完备且操盘经验丰富。而对物流团队激励方面,除项目收益分成外,公司前期设立了员工持股计划,有利于捆绑公司、管理者及物流地产团队的利益。项目方面,目前公司已经落地6个项目,合计建面77万方,项目网络化布局初现,同时项目区位较优,未来有望获得较高的投资回报率,为后端采用基金退出提供支撑,公司轻资产、高周转的物流地产运营模式值得期待。 预计17-19年EPS分别为0.40/1.08/1.47元,维持“买入”评级。 我们对公司各业务业绩进行预测(具体假设条件见正文部分),其中预计17-19年百货零售业务将分别贡献归属净利润0.53亿、1.8亿、2亿,商业地产则分别贡献归属净利润3.1亿、2.9亿、2.6亿。预计物流地产项目在18年开始退出,18-19年分别贡献归属净利润4.9亿、8.6亿。综合三部分业务,预计公司17-19年归属净利润3.6亿、9.7亿、13.2亿,EPS分别为0.40元、1.08元、1.47元,维持“买入”评级。

营收利润稳定增长,盈利能力提升 16年公司实现营业总收入198.5亿元,同比增长27.6%,归母净利润28.0亿元,同比增长24.5%,每股收益0.94元,分红预案每10股派4.0元现金股息(含税),与15年分红规模相当。收入增长来自房地产业务以及物业租赁经营业务两方面。地产开发方面,公司年内实现结算规模同15年相比增长25%,由于过去几年销售价格较高,结算均价有所提升。 增加自持面积,调整资产结构 16年公司增加了自持物业由61.6万方增加至77.6万方,加上经营物业19.5万方,合计持有面积达到97.1万方。重点项目金融街海伦中心为公司提供了14.3万方的增量资源,但由于是在12月份才开始正式展开租赁工作,报告期内的出租率偏低。未来租赁业务收入水平具备进一步提升的空间。 储备项目价值丰厚,流动性大幅改善 报告期内,面对一线城市和区域中心城市土地市场价格高涨的局面,公司也在土地拓展的过程中,拓展思路,采用多管齐下方式获取项目,年内通过公开市场、兼并收购等方式在重庆、广州获取2个项目(规划建筑面积约50多万平米),以合理的价格在重点城市补充了优质项目资源。 预计17、18年的业绩分别为0.97和1.01元,维持为“买入”评级。 16年公司销售签约创历史新高,进入的几个城市价值提升很快。资产结构调整是公司未来阶段的重要工作,增加自持项目面积,当运营的稳定阶段后,这些物业将为公司更加稳定的收入和业绩。 风险提示 行业增长不及预期,公司转自持计划不及预期。

毛利率下降弱化营业收入增长效果。 16年公司实现营业总收入344.40亿元,同比大幅增长68.41%,但归母净利润4.08亿元,仅同比增长16.05%。这主要是由于房地产业务毛利率仅为18.08%,同比降低5.39%,也是近些年来最低点。截止到16年末,公司在手预收账款规模为400.48亿元,未来两年业绩具备较强保障。 销售规模稳定增长,价格表现大幅提升。 房地产全年实现预售金额373亿元,同比增长65.77%,平均销售价格12054元/平方米,同比增长28.23%。销售金额中73.14%来自于长三角地区,10.4%的销售来自于山东。近年公司二线城市房地产销售项目增加,导致总量、平均售价齐升,另一方面绝大部分三、四线项目有不同程度价格上涨。 地产项目横纵拓展,积极布局区块链技术。 16年公司通过多元化方式获取新增土地储备488万平方米,货值700亿元。成功拓展了天津、杭州、武汉、无锡等新区域市场。除房地产开发建设投资外,11月参与美国硅谷区块链公司PeerNova的Pre-B轮融资以获取区块链技术;12月通过定向增发取得金丘股份33.3%的股权;17年1月公司宣告与北大荒设立合资公司共同打造全球首个大数据农场。 预计17、18年EPS分别为0.27、0.37元/股,维持“买入”评级。 中南建设近两年的归母净利润规模下降幅度较大,主要受到毛利率下降的影响,我们认为公司未来两年的结算项目毛利率水平将有所回升,加上丰富的预售账款储备规模,业绩增长有较强保障。 风险提示。 销售不达预期,区块链技术的前期投入增加公司财务压力。