业绩规模维持稳定,毛利率有所下滑,商业地产证券化产收益 16 年公司实现营业总收入76.08 亿元,同比增长2.14%,实现归母净利润7.41 亿元,同比增长1.48%,每股收益0.32 元,分红预案每10 股派1元现金股息,分红比例31.65%。16 年地产业务结算毛利率下降4.5 个百分点,华中和华北地区降幅较大。公司成功发行7.36 亿元类REITs 资产支持证券,投资收益贡献了16、17 年两年利润增厚。 销售规模创新高,均价持续下滑,业绩储备谨慎 16 年公司签约销售金额70.8 亿元,同比增长88.3%,对17 年业绩增长有较强保障。公司的房地产项目储备谨慎,北京、长沙、天津拥有待开发土地面积27.8 万平米,规划建筑面积100.8 万平米。公司收购广州大一山庄项目,占地面积约15.2 万平方米,在珠三角拓展布局。 配股和发行公司债,融资成本持续下降 16 年公司发行35 亿元公司债,配股募资17.4 亿元,进一步降低融资成本,16 年公司的净负债率由15 年的140.1%下降至92.5%,良好的销售表现和稳定的土地投资,使公司的杠杆水平有所下降。综合融资成本在16年末达下降至5.85%,年度利息金额7.26 亿元。 预计17、18 年的业绩分别为0.33 和0.35 元,维持为“买入”评级。 公司目前地产业务依旧支撑公司业绩释放,长沙以及西安的布局受到2016 年市场热度的带动,维持相对稳定的状态。作为西城区国资委下属的两家上市公司之一,在京内的资源也将充分受益于区域政策。 风险提示 公司销售表现受政策影响较大,项目进度存在不确定性。

事件:华远地产(600743)公布的14年年报显示,实现营业收入67.60亿元,同比增长42.96%;实现归属净利润6.62亿元,同比增长0.85%。基本每股收益0.36元。 点评:公司14年归属净利与去年基本持平。公司2014年实现营业收入67.60亿元,同比增长42.96%,其中房地产业务结转收入67.49亿元,同比增长43.96%,主要是由于报告期内结算面积增加所致。实现归属母公司股东净利润6.62亿元,同比增长0.85%。基本每股收益0.36元。期末公司总资产204.52亿元,同比增长15.85%,净资产38.65亿元,同比增长12.96%。公司拟每10股派发现金股利1.2元(含税)。 受项目推迟开盘影响 14年销售增速放缓。14年公司完成销售签约额57.7亿元,同比增长2.85%;销售签约面积51.2万平方米,同比增长0.79%;销售均价约11263元/平米。公司签约销售的住宅产品72%是90平方米以下的户型,20%是90~144平方米的户型,8%是144平米以上的户型。北京门头沟项目、和墅项目因规划设计调整,澜悦项目政策房因政府调价等因素影响,均推迟了开盘时间,使公司2014年度销售签约额增长计划受到一定影响。预计15年随着可售资源提升,销售将有明显改善。 开发进度及土地获取相对谨慎。14年公司实现开复工面积232.5万平方米,同比增长12.54%,其中新开工56.2万平方米,同比减少25.17%;竣工69.2万平米,同比增长124.68%。年内公司通过竞买方式,获取北京和西安两个项目,全年新增土地储备共计约22.8万平方米建筑面积,土地获取相当谨慎。期末持有待开发及已开发房产储备总面积共约249.4万平方米,其中,拟发展作销售的房产面积约227.3万平方米,拟发展为出租经营用房产面积约22.1万平方米。 负债水平合理融资成本控制得当。2014年末公司资产负债率为79%,扣除预收账款后负债水平为62%。期末融资余额为100.85亿元,其中银行贷款为52.07亿元,股东提供借款33.61亿元,信托及其他融资为15.17亿元。2014年度公司加权平均融资利率为9.09%,最高项目融资利率为10%/年,融资成本控制得当。 盈利预测与投资建议:预计公司15年可售货源相对充足,销售将有一定程度的回升;14年末预收账款达34.75亿,业绩锁定性较高。预测公司15年--16年EPS分别为0.41元和0.50元,对应当前股价PE分别为17倍和15倍。给予公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。销售低于预期

事件: 8月12日晚间公司发布2014年中报显示,公司上半年实现营业收入38.24亿元,同比增长137.14%;归属于上市公司股东的净利润2.35亿元,同比增长3.05%;基本每股收益0.129元。 观点: 1、公司销售增长明显 公司上半年实现营业收入38.24亿元,同比增长137.14%;归属于上市公司股东的净利润2.35亿元,同比增长3.05%;基本每股收益0.129元。公司在2013年销售规模出现较好增长,从而使得公司上半年可结算的营业收入大增,但由于上半年结算的北京铭悦园项目为定向安置房、限价商品房及部分普通商品住宅和商业,毛利率较低导致公司整体毛利率下降。 2014年上半年公司用于出租的主要房产面积共计4.63万平方米,出租率为87%,上半年完成租金收入2,308.78万元,每平方米每月(不含车位)的平均基本租金约95.53元。其中,5年以上长期租约收入2,112.2万元,占总租金收入的91.5%。 上半年完成销售签约额22.06亿元,同比增长27.4%,销售签约面积18.4万平方米,同比增长21.8%。公司签约销售住宅产品的91%是144平方米以下的户型,9%是144平方米以上户型,销售均价约11,980元/平方米。 2、项目充足增长有条件 上半年,华远地产实现开复工面积205.4万平方米,同比增长45.26%,其中新开工29.6万平方米,竣工32.4万平方米。另外,上半年公司新增北京大兴西红门项目,新增土地储备规划建筑面积约16.7万平方米(含地下面积)。截至上半年末,公司房地产持有待开发及已开发房产储备总面积共约260.3万平方米,其中拟发展作销售的房产面积约245.3万平方米,拟发展作出租经营用房产面积约15万平方米。 截止6月末,公司预收账款账面余额为26.35亿元。随着已销售的项目陆续竣工结算,预收账款将陆续转为结算收入,可为公司未来业绩的实现提供了保证。结论:公司上半年实现营业收入38.24亿元,同比增长137.14%,但由于上半年结算的北京铭悦园项目为定向安置房、限价商品房及部分普通商品住宅和商业,毛利率较低导致公司整体毛利率下降,归属于上市公司股东的净利润2.35亿元,同比增长3.05%;基本每股收益0.129元。公司将深耕北京、长沙和西安三个城市,尤其是立足北京,将受益京津冀经济圈的发展。目前公司项目充足,2014年推盘量较大,预计全年可推盘在100-120亿元。我们预测公司2014年-2016年的营业收入分别为61.23亿元、77.34亿元和96.24亿元,每股收益分别为0.42元、0.53元和0.66元,对应PE分别为7.57、6.05、4.83倍。首次给予“推荐”的评级。

华远地产发布2012年年报,营业收入30.8亿元,同比增长18%,营业利润8.17亿元,同比增长6%,实现净利润5.41亿元,同比增长16%;EPS0.34元。每10股派发股利0.5元,并派股1.5股。 结算毛利符合预期,业绩低于预期:营业利润增长速度超过收入增长一方面是因为本期销售费用增长较快;另一方面是由于本期计提了四千多万的坏账损失。12年结算收入基本符合预期,结算毛利上由于北京九都会项目毛利较高,推升了公司的整体利润水平。13年公司主要结算项目是西安君城和海蓝城为主,长沙项目也将贡献部分业绩,但由于北京保障房项目进入结算,因此整体毛利率将会走低,营业收入将会有30%左右的增长。 公司货值增长平稳:公司12年销售金额同比增长101%扣除海信的13亿合同,销售金额为43亿元。根据公司新一年的营销目标,计划销售签约额计划增长20%以上,预计13年公司可售货值可以达到95亿元左右,主要为在西安和长沙项目,两地房地产市场在二线城市中依旧保持良性的发展态势,在中性的销售判断下,预计全年销售规模在67亿左右。 关注新项目投资:公司在发展过程中管理销售能力逐年提高,12年公司管理与销售费用相对公司销售收入降低3.4%。资金方面,公司货币现金充足,净负债率明显降低。13计划房地产开发直接投资总额75亿元,新项目拓展投资约40亿元。未来新项目的获取以及获利情况,将决定公司未来的发展空间。 投资评级与盈利预测:13年公司业绩仍然较有弹性,主要是公司仍然有部分现房未售。近年来发展有所加速,但土地储备仍略显不足,随着优质储备结算进入尾声,未来毛利率下滑不可避免。预计13-14年EPS分别为0.42、0.47元,调低为“增持”评级。

华远地产发布2012年三季报,实现营业收入18.57亿元,增长6.12%;实现营业利润5.28亿元,增长6.44%;实现归属母公司净利润3.52亿元,增长15.93%;每股收益0.22元。 全年业绩增长较为确定:公司前三季度结算金额为18亿,基本符合前期预期,利润增长高于收入增长是因为本期毛利率高于去年同期5个百分点,但公司费用增长超过收入增长,因此抵消了部分利润。从全年来看,进入四季度西安项目将逐步进入结算,毛利率有望维持在高位,全年业绩增长较为确定。销售方面,公司前三季度签约45.7亿,实现大幅增长,扣除海信的13亿合同,也有33亿的合同签约额,回款29亿左右。其中销售的大头是北京铭悦项目,销售金额接近10亿,西安区域销售10亿左右,剩余为九都会与长沙项目贡献。全年来看,扣除海信13亿我们认为合同销售额将会在45亿左右,超过年初40亿的预期。 现房销售推升业绩释放:公司全年竣工52万平米,主要是西安郡城与海蓝城两个项目,目前这两个项目销售很好,自年初以来已售10亿。公司目前预收账款高达35亿,其中到年底达到结算条件的预收账款预计在15亿左右,如果这部分完全释放公司业绩将实现较大增长。除西安项目外,北京九都会与青岛汤米公馆也是现房,主要是北京九都会项目利润较高,此项目今年以来已经销售超过5亿,这部分将进一步增厚当期利润。 盈利预测与投资评级:公司投资逻辑很清晰,短期来看,公司竣工增长较快且前期销售较好有望当期加快释放业绩;而从长期看,公司多年以来的积累目前在手现金很充裕,净负债率处于低位,在新一轮的土地拓展中占有优势,公司目前已经开始了加大土地投资力度,谨慎估计公司12-13年EPS分别为0.41、0.53元,维持“买入”评级。

华远地产发布2012年中报,实现营业收入12.19亿元,增长8.37%;实现营业利润3.37亿元,增长0.04%;实现归属母公司净利润2.2亿元,增长21.14%;每股收益0.17元。 业绩、销售符合预期:公司上半年结算的主要是北京项目,以九都会为主,收入增长符合预期。营业利润增长低于收入增长是因为公司本期土地增值税大幅增长,这与九都会毛利率较高有关系;利润增长高于营业利润增长是因为本期结算少数股东权益占比降低,上期结算的昆仑公寓公司权益为60%。公司上半年销售签约金额为32亿,其中与海信签约13亿,这部分回款在13年、14年,北京保障房项目销售为5亿左右,商品房销售两个多亿, 九都会项目销售3个多亿,长沙项目销售两个多亿,西安区域销售7个亿左右。这个销售业绩符合我们前期预期,公司目前可售货值仍然超过60亿,预计年度销售金额将超过40亿(不含海信13亿)。 公司年度业绩弹性较高:公司全年竣工52万平米,上半年完成了25万平米的竣工,竣工项目全部来自西安项目,西安未结算资源非常丰富。西安项目今年竣工未结算面积大约在45万平米, 其中未售还有十多万平米,如果能全部实现销售西安结算金额在30亿左右,公司业绩弹性非常大。此外,北京九都会项目也是现房,这部分货值在10亿左右,且毛利润非常高,如果实现销售将进一步增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级:公司上半年销售较好使得经营性现金流正流入,目前在手现金充裕,公司目前净负债率并不高,土地拓展空间较大。公司计划今年在新的土地投资方面有20亿,预计年内有望实现低成本收购以补充土地储备的工作。中性估计公司12-13年摊薄后EPS 分别为0.41、0.53元,维持“买入”评级。

投资建议 预计公司2012-2014年EPS分别为0.58元、0.68元和0.53元,对应当前股价3.12元的PE分别为5.4倍、4.6倍和5.8倍。每股NAV3.75元,较当前股价折价率为17%,估值具备一定吸引力。公司未来三年结算面积较多,具备一定业绩弹性,我们首次关注给予公司“增持”评级。

业绩概述:2012年一季度,公司实现营业收入4.74亿元,同比下降1.18%;营业利润1.46亿元,同比下降5.05%;归属母公司所有者净利润1.05亿元,同比增长1.42%;基本每股收益0.08元。 公司基本面:公司是一家中等规模的房地产开发公司,控股股东是北京西城区国资委下属的华远集团,持股比例为46.06%。公司主营业务为住宅的开发和销售以及商用物业的开发和出租。目前公司拥有已完工在售项目3个、在建项目3个、拟建项目1个,主要分布在北京、西安、长沙和青岛等城市。近两年,公司业务布局逐渐从北京向其它二线城市扩展。 一季度销售大幅增长,结算毛利率增加。公司一季度完成销售签约面积20万平方米,同比增长180.11%,销售签约额约20.3亿元,同比增长224.47%。公司一季度销售商品及提供劳务收到现金8.06亿元,同比增长22.47%,环比增加63.74%。期内结算毛利率为56.58%,同比增加7.65个百分点,较2011年增加5.82个百分点。 期间费用控制严格。报告期内,公司期间费用率为7.05%,同比减少0.30个百分点,其中,销售费用率3.41%,同比下降1.15个百分点;管理费用率分别达4.03%,同比分别增加0.79个百分点。 2012年计划竣工量翻番。公司计划2012年全部开复工面积为184万平方米,同比增长37.7%,其中新开工72.2万平方米,同比增长9.9%;竣工52万平方米,同比增长138.5%。 短期资金压力减小。公司报告期末货币资金/剔除预收账款后流动负债以及货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例分别为37.12%和79.95%,环比分别增加6.62和8.89个百分点,资金面出现宽松迹象。 盈利预测和投资评级:预计公司2012年和2013年每股收益分别为0.52元和0.70元,以最新收盘价4.49元计算,对应的动态市盈率为8.6倍和6.4倍。鉴于公司经营业绩增长稳健,二线城市布局成型,期间费用管理严格、在行业调控大背景下,较为灵活的低库存水平以及估值水平较为合理,因此维持其“增持”投资评级。 风险提示:大盘系统风险;行业调控政策加码风险

盈利预测与投资评级:公司历史以来坚持低成本扩张,在低成本土地扩张的同时,公司整体的土地储备并不是很充足,目前权益的未结算面积不到200万平米,公司NAV 估值为5.07元。但公司目前净负债率并不高,公司计划今年在新的土地投资方面有20亿,预计年内有望实现低成本收购以补充土地储备。根据公司过去的销售以及今年的竣工计划,我们中性估计公司12-13年EPS 分别为0.51、0.66元,根据目前地产股的估值,目标价6元,考虑到公司的业绩弹性,我们首次给予“买入”评级。

业绩概述:2011年,公司实现营业收入26.15亿元,同比增长46.99%;营业利润7.73亿元,同比增长28.22%;归属母公司所有者净利润4.67亿元,同比增长16.34%;基本每股收益0.37元/股。净资产收益率20.94%,同比微降0.40个百分点。公司拟定2011年利润分配预案为每10股派发现金股利1元(含税)并派送红股2.5股。 公司基本面:公司是一家中等规模的房地产开发公司,控股股东是北京西城区国资委下属的华远集团,持股比例为46.06%。公司主营业务为住宅的开发和销售以及商用物业的开发和出租。目前公司拥有已完工在售项目3个、在建项目3个、拟建项目1个,主要分布在北京、西安、长沙和青岛等城市。近两年,公司业务布局逐渐从北京向其它二线城市扩展。 毛利率下滑、投资收益下降导致利润增速低于收入。2011年,公司房地产开发及销售业务实现收入25.35亿元,同比增长49.83%,主要结算项目为九都汇项目和青岛汤米公馆项目,结算毛利率为50.43%,高于行业平均水平,同比微降0.77个百分点。此外,公司期内投资收益0.05亿元,同比减少0.65亿元,主要由于长期股权投资处置和参股公司投资收益同比减少所致。 销售量价同比双降。公司期内完成销售签约额22.4亿元,同比下降22.8%,其中,四季度销售最差,同比降幅达到62.83%;全年销售签约面积25.6万平方米,同比下降5.54%,主要由于市场低迷,公司原定于四季度推出销售的北京铭悦项目和长沙华远华中心项目延期到2012年上半年开盘。全年销售均价0.88万元/平米,同比下降18.32%,主要由于二线城市低价项目在售量增加所致。 期间费用控制严格。报告期内,公司期间费用率为5.80%,同比减少3.11个百分点,创四年来最低。其中,销售费用率和管理费用率分别达2.65%和3.16%,同比分别下降1.02和1.15个百分点。 开复工面积保持增长,计划竣工量翻番:公司期内实现开复工面积133.6万平方米,同比增长40.9%,其中新开工65.7万平方米,同比增加42.5%;竣工21.8万平米,同比下降19.0%,实现2011年初计划。公司计划2012年全部开复工面积为184万平方米,同比增长37.7%,其中新开工72.2万平方米,同比增长9.9%;竣工52万平方米,同比增长138.5%。 短期资金压力加大,长期偿债能力稳定。公司报告期末货币资金/剔除预收账款后流动负债以及货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例分别为30.50%和71.06%,现有资金覆盖短期债务水平从2010年一季度调控政策出台伊始逐步下降,资金面趋紧。期末公司预收账款23.61亿元,公司剔除预收账款后的真实负债率为47.21%,同比下降2.90个百分点,长期偿债能力较有保障。 盈利预测和投资评级:预计公司2012年和2013年每股收益分别为0.52元和0.70元,以最新收盘价4.01元计算,对应的动态市盈率为8倍和6倍。鉴于公司经营业绩增长稳健,二线城市布局成型,期间费用管理严格、在行业调控大背景下,较为灵活的低库存水平以及估值水平较为合理,因此维持其“增持”投资评级。 风险提示:房地产调控政策效果逐渐显现,公司未来销售可能出现持续下滑。

3月13日消息,公司发布年报公告:2011年度,公司实现营业收入26.15亿元,同比增长46.99%,归属于母公司净利润4.67亿元,增长16.34%,实现EPS为0.37元。公司业绩实现基本符合预期。 点评: 销售情况较为正常,业绩有望稳定增长。报告期内,公司实现开复工面积133.6万平方米,比2010年同期增长40.9%,其中新开工65.7万平方米、竣工21.8万平米,完成销售签约额22.4亿元,销售签约面积25.6万平方米。由于销售准备工作的变化及市场方面的原因,原定于四季度推出销售的北京铭悦项目和长沙华远华中心项目延期到2012年上半年开盘,所以2011年完成的销售签约额比2010年少6.6亿元,签约面积比2010年少1.5万平方米。公司销售情况与预期相差不大。公司预收账款为23.61亿元,较2010年略有下降。我们认为公司2012年业绩增速将于2011年大致持平,保持稳定增长。 资金压力依然存在,土地储备暂未新增。资金方面,公司利润增长部分依赖于之前年度现金流入的积累。一方面房地产结算有滞后性,另一方面本年度现金流入确实受到市场低迷的影响,一定程度上影响了企业销售利润空间。土地储备方面,公司本着稳健经营、谨慎选择、控制投资风险的策略,暂未新增土地储备。未来公司资金压力依然存在,应加大经营现金尤其是销售现金的流入,以维持公司业绩的稳步增长。 维持“增持”投资评级。预计公司2012至2014年的EPS分别为0.46元、0.60元和0.75元,对应动态市盈率为14倍、12倍和9倍,给予“增持”的投资评级。

盈利预测与评级 我们认为随着公司开复工规模扩大,竣工面积增加,公司未来业绩将保持稳健增长。我们预计2011年公司主要结算项目为北京九都汇、青岛汤米公馆和西安君城项目,结算面积分别可达4.00、3.50和3.00万平米。2012年,随着西安君城项目二期B/C区和三期A区的竣工,该项目也将进入密集结算期。 预计公司2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.35元、0.42元和0.48元,以最新收盘价3.45元计算,对应的动态市盈率为10.0倍、8.2倍和7.2倍。鉴于公司经营业绩增长稳健,二线城市布局成型,期间费用管理严格、在行业调控大背景下,较为灵活的低库存水平以及估值水平较为合理,因此维持其“增持”投资评级。

2011年三季度,公司实现营业收入17.50亿元,同比增长53.67%;营业利润4.96亿元,同比增长31.88%;归属母公司所有者净利润3.04亿元,同比增长15.14%;基本每股收益0.24元/股,每股净资产1.70元。 基本面概述。公司是一家中等规模的房地产开发公司,控股股东是北京西城区国资委下属的华远集团,持股比例为46.07%。房地产开发是公司唯一的主营业务,目前公司拥有可开发建筑面积约220万平米,分布在北京、西安、长沙和青岛等城市。近两年,公司业务布局逐渐从北京向其它二线城市扩展。 投资收益减少导致利润增幅弱于收入增长。公司前三季度营业收入保持较快增长主要由于前期西安及青岛项目销售良好,本期内结算增加所致。但是由于期内投资收益仅为0.04亿元,远低于去年同期的0.67亿元,因此业绩整体增长表现平平。报告期内,公司综合毛利率为48.73%,较2010年下降3.69个百分点。从目前公司开发项目产品结构来看,开发项目从一线城市高端产品走向二线城市中高端普通住宅,未来公司经营策略将由以前的“价高量低慢周转”向“价低量高快周转”转化,未来营业利润率下滑可能性较大。 期间费用率控制严格。报告期内,公司期间费用率大幅下降,由去年同期的11.49%下降至6.47%,其中,销售费用率2.96%,同比减少1.79个百分点;管理费用率3.37,同比下降1.99个百分点;财务费用率0.14,同比减少1.24个百分点。 资金压力增大,业绩保障能力较强。公司目前负债水平较为合理,剔除预收账款后的真实负债率为46.60%,与行业重点公司47.37%的均值基本持平。随着调控政策逐渐深入,公司短期偿债能力逐步下降,货币资金/剔除预收账款后流动负债以及货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例分别为46.14%和91.13%,调控以来呈现逐步下滑的态势,资金压力增加。另外,公司目前(期末预收账款+当期营业收入)/2010年营业收入比例为252.29%,业绩确定性较强。 盈利预测和投资评级:预计公司2011年-2013年每股收益为0.41元、0.48元和0.53元,以最新收盘价3.74元计算,对应的动态市盈率为9倍、8倍和7倍。鉴于公司经营业绩增长稳健,成本控制能力较强,二线城市扩张布局成型,估值水平较为合理,维持其“增持”投资评级。 风险提示:房地产调控政策效果逐渐显现,公司未来销售可能出现下滑